公司公告23 年报，23 年总收入32.73 亿同比-7.40%，归母净利-0.25 亿同比-107.99%，扣非归母净利-0.44亿同比-115.98%，毛利率14.56%同比-9.29pcts，净利率-0.76%同比-9.61pcts。我们点评如下：

    　　23 年业绩承压主因下游电子行业景气下行，竞争加剧导致价格下降。公司23年PCB 销售量达126.42 万平米同比+12.36%，但PCB 主营实现收入31.36亿同比-7.95%，主因公司部分主要客户需求下降，工厂稼动率及订单提升幅度低于预期，叠加通讯产品价格下滑，经测算公司产品均价在2479.6 元/平米同比-18.0%。23 年亏损一方面源于收入下滑，另一方面是公司东城四期项目处于爬坡期，整体产能稼动率不足，产品毛利率承受较大损失。业务结构方面，公司23 年持续调整订单结构，积极开拓新客户新市场，AI 服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，23 年服务器、汽车电子产品订单占比分别提升至24%/17%。此外，公司东城四期在AI 服务器、智能网卡、Mini LED 等消费电子和光模块等产品的布局逐步完善，自动化水平已得到大幅提升，增强了产品竞争力，奠定后续快速增长的基石。

    　　Q4 收入同环比回升，亏损进一步收窄。23Q4 收入8.82 亿同比+2.67%环比+9.17%，归母净利-735 万元，扣非归母净利-1619 万元，亏损敞口环比均有所收窄。毛利率10.07%同比-13.91pcts 环比-4.10pcts，净利率-0.83%同比-9.80pcts 环比+2.54pcts。期间费用率13.94%同比-2.71pcts 环比-0.86pct。

    　　展望24 年，公司有望在通讯网络、AI 服务器及汽车电子等赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。在通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G/6G、卫星通讯、800G 交换机、光模块等应用领域PCB 产品，预计24 年陆续实现批量生产，有望提升产品单价；服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI 服务器产品研发，目前已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已进入量产，24 年随着东城四期产能释放，预计AI 产品收入将进一步扩大。在汽车电子领域，公司持续加大汽车专线投入，在智能驾驶、动力能源及智能座舱等细分领域不断开发更多新技术，伴随吉安以及东城产能的提产和更多新客户批量订单的导入，规模保持快速增长。伴随全球算力需求的持续提升，国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等，汽车三化趋势加速演进，公司有望从24年受益行业细分领域快速发展以及新增产能释放的红利。

    　　维持“增持”投资评级。公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，短期有望实现扭亏为盈，长期将持续受益于三大主线业务布局，重回快速成长轨道。综上，我们最新预测公司24-26 年总营收39.3/46.4/53.3 亿，归母净利润1.9/3.6/5.5 亿，对应EPS 分别为0.22/0.44/0.66 元，对应当前股价PE 分别为41.5/21.1/14.0 倍，维持 “增持”投资评级。

    　　风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。