1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入4.67 亿元，归母净利润-0.14 亿元，收入主要源自新冠疫苗的销售收入，基本符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　Ad5-nCoV 于1Q21 贡献收入，全年弹性可期。公司1Q21 实现收入4.7 亿元，我们预计收入主要源自新冠疫苗Ad5-nCoV，Ad5-nCoV已经于今年2 月份开始陆续获得墨西哥、巴基斯坦、国内、匈牙利的EUA/CMA；1Q21 毛利率为52%。我们预计随着公司现有设施产能逐步爬坡释放以及新的设施建设完成，公司Ad5-nCoV 产量和毛利率均会逐步提升。公司天津厂房的年产能为2-3 亿剂，与上药合作的上海厂房年产能为2-3 亿剂，外部公司的合作可实现年产能~1 亿剂。公司所研发的吸入用Ad5-nCoV 也于3 月22 日在国内获批临床，该产品可实现更低的给药剂量，在相同的生产设施下公司可供应的人份数将会更多。

    　　MCV4/2 今年可实现商业化。公司MCV4/2 的上市申请已经完成生产现场检查，在审评审批的最后阶段，我们预计今年可实现商业化销售。其中我们预计MCV4 将成为国内首个上市的4 价流脑结合疫苗。公司于2020 年7 月与Pfizer 签订协议，由Pfizer 负责MCV4在国内的营销推广工作。

    　　PCV13i 进入III 期临床，管线进展顺利。公司的PCV13i 已经开始III 期临床试验，公司预计将在2022 年完成PCV13i 的 III 期临床；婴幼儿用DTcP 已完成I 期临床，公司预计2023 年完成III 期临床；DTcP 加强疫苗也已完成I 期临床，公司预计在2023 年完成DTcP加强疫苗的III 期临床；同时公司将在今年启动PBPV 的Ib 或II 期临床。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。我们预计公司2021-2022年EPS 分别为22.01 元和53.51 元。根据DCF 模型及A 股/H 股WACC为9.9%/13.6%、永续增长率为3.0%的假设，A 股维持跑赢行业评级和524.47 元目标价，较当前股价有8.5%的上行空间；H 股维持跑赢行业评级和422.74 港元目标价，较当前股价有12.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新冠疫苗上市后可能被暂停使用、在研疫苗临床试验结果或商业化不及预期；行业发生技术迭代、政策变化、重大安全事件等。