事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入20.6 亿元（+51058%），实现归母净利润9.4 亿元（+1017%），扣非归母净利润8.99 亿元（+873%）。其中Q2季度实现收入15.9亿元，实现归母净利润9.51 亿元，实现扣非归母净利润9.19 亿元，均扭亏为盈。

    　　新冠疫苗推动业绩大幅增长。公司新冠疫苗于2021 年2 月在我国有条件上市，单针总体保护效力为65.7%，凭借单针免疫的接种和运输优势，实现快速放量。

    　　假设按照国内80 元每针、海外18 美元每针计算，2021H1 公司实现新冠疫苗销量约为2140 万剂，其中国内约1200 万剂，海外约940 万剂。根据公司股权激励目标中值，只考虑肌注剂型情况下，我们预计公司21年收入约为71 亿元，对应新冠疫苗销量约为7200 万剂；22 年预计收入130 亿元，新冠疫苗仍占主要比重，MCV2、MCV4 预计占据细分市场5%以上规模，全年预计实现收入2亿元。目前国内散点疫情时有发生，海外部分地区的疫苗需求量仍未满足，预计未来新冠疫苗将给公司带来持续业绩贡献。

    　　股权激励计划增添长期增长动力。公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案）：拟对公司391 人（非核心高管）授予110 万股限制性股票，约占总股本的0.44%。其中首次授予88 万股，授予价格为209.71 元/股，共两个归属期，禁售期为每批次归属日起的6 个月内。业绩考核条件分为公司业绩考核（A\B\C三个等级）以及个人考核指标（A\B\C\D 四个等级），公司业绩考核指标中，营业收入：2021 年分别为不低于70 亿/65 亿/60 亿元，2022 年累计分别为不低于200 亿/185 亿/170 亿元；上市产品：2021 年至少3个/3 个/2 个，2022 年至少4 个/3 个/3 个；2021 年临床进展至下一期数量不少于3 个，2022 年IND 申请数量不少于2/2/1 个。公司股权激励计划深度绑定全体员工利益，激发中长期发展动力。

    　　吸入剂型新冠疫苗临床进展迅速，有望贡献业绩。公司吸入剂型疫苗Ⅰ期结果显示具有良好的耐受性，未引起任何与疫苗相关的严重不良反应事件。同时“肌注+吸入”免疫原性更好，可以引发协同效应，助力机体从呼吸道开始建立三重免疫屏障。在研管线中，公司脑膜炎结合疫苗MCV2 已于2021 年6 月上市，MCV4预计于2021年内上市销售，MCV2凭借更好的免疫原性和更高的安全性，MCV4 通过独家创新填补空白领域，合计峰值净利润有望达到15 亿元。在研管线中，公司重点布局国内空白领域和全球创新品种，管线厚度深，长期发展弹药充足。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为29.6 亿元、70 亿元、92 亿元，对应PE 为33、14、11 倍。看好公司的多技术创新平台持续发力，给予公司2021 年45 倍估值，对应目标价538.65 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。