2021H1 公司实现营收20.61 亿元，同比+51057.67%；归母净利润9.37 亿元，上年同期为-1.02 亿元，中报成功扭亏为盈，符合预期。Q2 实现营收15.94 亿元，归母净利润9.51 亿元，扣非归母净利润9.19 亿元；新冠疫苗贡献充足现金流，为后续疫苗研发提供经费支撑，利于长期发展。三四季度吸入剂型若获批有望为业绩带来高弹性；结合股权激励计划的业绩指引，今年产能释放进展略低于预期，我们下调2021-2023 年净利润预测至33.87/53.28/56.95 亿元（原预测为55.17/93.85/104.78 亿元），给予公司2021 年35X PE 估值，对应A股目标价约为480 元/股，维持"买入"评级。

    　　 营收净利润高速增长，业绩首次扭亏符合预期。2021H1 公司实现营收20.61 亿元，同比+51057.67%；归母净利润9.37 亿元，上年同期为-1.02 亿元；扣非归母净利润8.99 亿元，上年同期为-1.16 亿元，中报成功扭亏为盈，符合预期。

    　　2021Q2 实现营收15.94 亿元，归母净利润9.51 亿元，扣非归母净利润9.19 亿元。新冠疫苗于Q2 季度大幅放量，目前，全球疫情依然在不断反复，新冠疫苗的需求至少在2021-2022 年看仍然巨大，公司新冠疫苗销售有望持续放量。

    　　 新冠疫苗成功上市放量，Q2 扭亏为盈。公司腺病毒载体新冠疫苗已获得墨西哥、巴基斯坦等国的紧急使用授权（EUA）和中国获得附条件上市批准，新冠流行期间有望进一步贡献收入：（1）海外收入进一步增长：公司获墨西哥、智利、阿根廷、马来西亚等多国的新冠疫苗订单，正在逐步交付疫苗兑现收入；（2）国内疫苗收入稳步释放，吸入剂型有望提升竞争力：截至8 月26 日，国内累计接种新冠疫苗超过20 亿剂，完全接种人数已超过8 亿人，基本完成初步覆盖。

    　　国内剩余人群接种仍将稳步推行。随着Delta 等变异株的流行，施打加强针的可能性逐步增强；（3）公司独有的吸入剂型有望进一步提升公司的疫苗竞争力，从而加强市场拓展。预计2021Q3 公司将公布吸入剂型的II 期临床试验数据，有望提供三重免疫。

    　　 MCV2 成功商业化，各临床管线进展顺利。H1 研发投入5.67 亿元，同比+424.61%。持续增加的研发投入主要用于推进Ad5-nCoV 新冠疫苗的研发以及其他疫苗的临床和临床前研发。各临床管线进展顺利：除新冠疫苗外，公司的MCV2 疫苗成功上市，有望进入国家免疫规划成为免疫规划疫苗；MCV4 疫苗目前处于审批阶段，有望在今年下半年成功上市，并依托辉瑞销售团队打开国内市场；PCV13i 已于2021 年4 月进入III 期临床试验阶段；公司自主研发管线梯队充足，聚焦临床痛点需求，新冠疫苗贡献充足现金流，多个疫苗品种将成为公司长期的业绩增长点。

    　　 股权激励绑定全体员工利益，助力公司长期发展。8 月21 日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）：拟对公司391 人授予110 万股限制性股票，（约占总股本的0.44%）。其中首次授予88 万股，授予价格为209.71 元/股；公司业绩考核指标中，营业收入：2021 年分别为不低于70 亿/65 亿/60 亿元，2022 年累计分别为不低于200 亿/185 亿/170 亿元；上市产品：2021 年至少3个/3 个/2 个，2022 年至少4 个/3 个/3 个；2021 年临床进展至下一期数量不少于3 个，2022 年IND 申请数量不少于2/2/1 个。公司股权激励计划披露了公司对2021-2022 年的收入指引，彰显管理层信心，同时绑定员工利益，激发中长期发展动力。

    　　 风险因素：新冠疫苗（腺病毒载体）销售不及预期，MCV4 审评进度不如预期，　　疫苗研发、商业化、销售相关风险；经营相关风险等。

    　　 投资建议：康希诺是国内领先创新型疫苗企业，公司汇集资深专家与疫苗行业顶级专家，拥有卓越的管理水平与强劲的研发实力；公司在13 个适应症共布局16 条创新疫苗产品管线；短期看，重组腺病毒载体新冠疫苗、MCV4/MCV2 具有巨大商业价值；中长期看，PCV13i/PBPV、组分百白破系列、结核病加强疫苗均聚焦临床痛点需求，市场潜力巨大；结合股权激励计划的业绩指引，今年产能释放进展料略低于预期， 我们下调2021-2023 年净利润预测至33.87/53.28/56.95 亿元（原预测为55.17/93.85/104.78 亿元），给予公司2021年35X PE 估值，对应目标价约为480 元/股（原目标价588 元/股），维持"买入"评级。