事件：公司发布2021 年三季报，Q1-3实现营业收入30.9亿元（+54286.5%），归母净利润13.3 亿元，扣非归母净利润12.7 亿元，经营性现金流净额12.4 亿元，扭亏为盈。其中单Q3 季度实现营业收入10.2 亿元（+62199.9%），归母净利润3.97 亿元，扣非归母净利润3.75 亿元，经营性现金流净额4.75 亿元，扭亏为盈。

    　　新冠疫苗持续放量，产能释放略低预期。公司单Q3 季度收入为10.2 亿元，主要系公司上游工厂更换原材料，产能释放略低预期导致国内供应略有下降，但海外订单占比有所提升。目前上游工厂已经恢复正常，预计Q4季度随公司上海基地正式投产后，全年产能达到5 亿剂，可保证产品生产稳定。从盈利能力上看，公司2021Q1-3 毛利率为66.1%（环比-1.2pp），净利率为43.2%（环比-2.23pp），主要因为有部分生产批次报废所致，但仍维持在较高水平。销售费用率为2.1%（环比+0.4pp），管理费用率为4.6%（环比+0.47pp），财务费用率为-1.98%（环比-0.31pp），保持稳定水平。

    　　加强针及吸入剂型有望持续贡献业绩。截至2021 年10 月国内疫苗接种量已超过22.5 亿剂，基本完成了第一轮基础免疫，目前国务院联防联控机制已经启动了优先重点人群的加强针接种工作，按照6 个月的接种期限推算，预计重点人群将于2021Q4-2022Q1 迎来加强针接种高峰。1）公司的腺病毒载体肌注疫苗已被纳入加强针的同源接种方案，采用两针灭活+一针腺病毒疫苗方案产生的抗体水平升高约78 倍，加强免疫效果优异。2）公司吸入剂型因可以引起三重免疫反应加强针数据同样较好，两针灭活+一针吸入方案的中和抗体水平提升250-300 倍。同时公司正在积极申请WHO 的EUL 认证以及吸入剂型的国内紧急使用，公司有望凭借接种剂次和吸入剂型优势拓展国内外订单。

    　　MCV4+MCV2 形成产品组合拳，在研管线进展顺利。公司MCV2 已于2021M9获批签发，MCV4 预计将于年底内获批。对比多糖疫苗，结合疫苗可以更好诱导2岁以下儿童的免疫应答，在MCV2 的Ⅲ期试验中，公司产品于3 月龄组中显示出更好的安全性，于6-11 月以及12-23 月年龄组中，A 群表现出更好免疫原性。公司MCV 产品凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，预计明年在新生儿市场市占率可达10%，对应约10亿元收入体量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码，21Q3 研发投入1.1 亿元（+58.2%），公司在研管线重点布局重磅品种，如13价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。

    　　盈利预测与投资建议。公司Q3季度产能释放不及预期，结合公司股权激励指引，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为9.93 元、21.92 元、23.39 元（原预测EPS 为11.97 元、28.26 元、37.12 元）。仍看好公司的多技术创新平台持续发力，长期发展确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。