本报告导读：

    　　公司上市产品销售额持续提升，同时研发管线充沛，多管线获批在即，给予“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　给予康希诺“增持”评级。我们预计 2026-28 年公司营收分别为14.33/17.28/21.64 亿元，分别同比增长34.2/20.6/25.3%；2026-28 年归母净利润为0.38/0.85/1.89 亿元。我们假定永续增长率2.00%，WACC 值5.17%，上调目标价为88.34 元，给予“增持”评级。

    　　营业收入稳增，业绩实现扭亏为盈。2025 年，公司实现营业收入10.68 亿元，同比增长26.18%，2025 年公司主营业务收入主要为疫苗销售收入，来源于本国的收入约10.11 亿元，占主营业务收入比重95.45%，同比增加26.3%，主要为国内疾控中心销售疫苗。公司实现归母净利润0.28 亿元，同比成功扭亏为盈。

    　　流脑疫苗核心收入保持增长，多款创新产品获批驱动业绩增长。

    　　2025 年，公司MCV4 曼海欣和MCV2 美奈喜积极推进商业化进程，提升市场占有率。两款流脑结合疫苗成功实现销售收入约 9.7亿元，同比增长21.91%。其中，MCV4 的适用人群年龄范围获批由“3 月龄~3 周岁(47 月龄)儿童”扩大至“3 月龄~6 周岁(83 月龄)儿童”。同时，25 年6 月及26 年4 月，PCV13i 优佩欣和婴幼儿用DTcP 盼康欣分别获批上市。公司多款创新产品获批取得进展，将有助于产品市占率的进一步提升。

    　　在研管线充沛，多元化产品研发取得进展。1）MCV4：2026 年2 月，经批准适用人群年龄范围由“3 月龄~3 周岁（47 月龄）儿童”扩大至“3 月龄~6 周岁（83 月龄）儿童；2）PCV13i：2025 年6 月，成功获批上市；3）婴幼儿用DTcP：2026 年4 月，盼康欣作为国内首款组分百白破疫苗，已正式获批上市；4）吸入用肺结核疫苗（5 型腺病毒载体）：2025 年11 月，于印尼启动I 期临床试验并完成首例受试者入组；5）重组三价脊髓灰质炎疫苗（Sf-RVN 细胞）：2025 年7 月，获得药物临床试验批准；6）DTcP-Hib-MCV4 联合疫苗：于2025 年12 月启动I 期临床试验；7）PCV24：采用双载体技术，拟适用于2 月龄（最小6 周）及以上人群接种，2026 年1 月获得药物临床试验批准。

    　　风险提示。研发不及预期风险，监管要求变化风险，销售不及预期风险。