公司发布2022 年半年报，期间实现收入15.8 亿元，yoy+4.7%；归母净利润0.58亿元，yoy-61.5%。公司Q2 实现营收9.2 亿，yoy+1.9%，环比+38.2%；归母净利0.37 亿元,yoy-56.6%，环比+76.3%。

    铸件出货和成本承压，22H1 营收增速放缓、盈利下滑。上半年风电市场较为萎靡，导致上半年铸件业务未能发挥出产能释放的成效。而成本端，废钢生铁价格仍处于高位，对公司整体盈利形成拖累，22H1 整体毛利率为16.43%，同比下降5PCT。

    德阳铸钢扭亏转盈，22H1 净利达1082 万元。22H1 子公司广大东汽新材料实现营收5 亿，环比+34%，净利润升至0.11 亿，环比+0.2 亿。伴随原料价格的回落，以及铸钢技改从1 万吨提升至3 万吨的产能释放，下半年营收和盈利有望持续提升。

    研发费用同比增26%，推动产品转型升级。公司上半年取得13 项发明专利、9 项实用新型专利，研发投入高达0.7 亿，同比增长26%，研发费用率由去年同期的3.7%提升至4.4%，期间开发成功涵盖新能源、军工、能源装备、储能等应用领域。

    精密齿轮箱部件有序推进，首件产品预计22Q3 试生产。投资22 亿元的高端齿轮箱精密部件项目稳步推进，其中第一条销轴生产线预计22Q3 末开始试生产，该产品市场格局更优、产品附加值更高，有望成为公司新的利润增长点。

    Q3 原材料价格明显回落，下半年盈利水平有望回升。铸件中废钢生铁成本占比约60%，截至8 月25 日，废钢和生铁价格较上半年均价降幅达15%、14%，在上半年低基数下盈利弹性较大。并且下半年铸钢和铸件业务产能的陆续释放，将带动公司22 下半年营收规模快速增长。

    由于上半年风电市场较为萎靡，影响公司出货及成本，我们下调公司毛利率及收入假设，调整后公司2022-2024 年EPS 为0.86、1.79、2.69 元（原2022-2024 为1.63、2.46、3.45 元）。由于22 年业绩基数较低，23 年盈利增速较高，估值切换至23 年，根据可比公司23X PE 的估值，维持买入评级，目标价41.17 元。

    风险提示

    风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。