特钢材料老牌企业，风电业务快速成长。公司成立于2006 年，专注特钢材料，下游应用领域广阔；2008 年进入风电领域，陆续开辟主轴、铸件、齿轮箱零部件等产品。2020 年以来公司特钢材料销量和收入稳中有增，以风电相关产品为主的特钢制品业务快速增长。2024 年公司核聚变超导线圈铠甲用材料实现批量化供应，同时配套开发的低活化马氏体钢CLAM 已成功交付，可用于聚变堆内部结构件。

    　　重资产投入压制公司业绩，铸件和齿轮箱业务走出低谷。2019 年以来，公司陆续投资合计超50 亿元用于风电铸件和齿轮箱零部件产能建设，2021-2024年多重因素影响项目效益，折旧与摊销快速增长，公司业绩持续承压。截至一季度末，公司固定资产转固进入尾声，铸件和齿轮箱业务触底复苏，后续经营压力有望缓解。

    　　风电迎来海陆景气共振，中国主机出海加速。24 年以来我国陆风招标保持高增态势，25 年新增装机有望达100GW；22-24 年多重因素压制海风装机，24-27年新增装机CAGR 有望达42%，“十五五”海风新增装机有望超100GW。行业景气需求下国内风机价格战趋缓，中国主机企业凭借价格等优势出海加速，上游零部件企业价格压力有望缓解。

    　　风电铸件承压多年，25 年迎来量价齐增。21-24 年国内风电铸件价格持续下行，相关企业经营持续承压；展望未来，全球大兆瓦轮毂底座产能整体偏紧，主轴“锻改铸”背景下技术壁垒持续提升，25 年风电铸件迎来量价齐增。24年以来公司主动优化产品结构、推动技术降本，下半年铸件业务扭亏为盈。

    　　25 年公司风电铸件价格有所修复，铸造主轴产品开始批量交付。

    　　齿轮箱零部件业务取得重要进展，25 年起有望进入收获期。齿轮箱是风电核心零部件，而齿轮箱零部件技术难度高、工艺流程复杂。公司坚持布局风电齿轮箱精密零部件系列产品，24 年以来在设备调试、技术工艺、产品结构和客户开拓等方面取得重要进展，有望逐步进入收获期。公司依托齿轮箱零部件项目，积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用。

    　　风险提示：公司产能爬坡不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　预计2025-2027 年公司实现归母净利润3.37/4.05/4.64 亿元（+194%/20%/15%）。通过多角度估值，预计公司合理估值30.56-32.47 元，相对目前股价有18%-25%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。