横跨轨交与半导体等领域的国产化龙头厂商

    　　中车时代电气是轨道交通行业领先的电气装备、信号系统、养路机械供应商，同时是IGBT 芯片等半导体新兴领域主要的国产化厂商之一。公司初期主要从事轨交车载电气装备的开发和制造，2008 年通过收购英国Dynex 进入IGBT 行业，逐步从轨交走向更多的广阔市场。公司目前产业涉及轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等多个领域。公司2020 年实现营业收入160.3 亿元，归母净利润24.8 亿元。

    　　轨交产品龙头地位稳固

    　　公司轨道交通装备产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械及通信信号系统等，主要产品龙头地位稳固。在国铁市场投资保持稳健、维保市场逐渐打开，以及城轨地铁市场投资维持稳健增长的背景下，公司作为轨交领域牵引变流系统的龙头厂商将持续受益，轨交业务有望维持稳健增长。

    　　半导体业务成长空间巨大

    　　公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。其中，公司已建成两条8 英寸IGBT 产线，采用IDM 模式，IGBT 芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域；IGBT 业务随着新产能逐渐投产，正处于快速成长期。随着新能源汽车产销量的快速增长，公司IGBT 业务国产替代空间广阔，成长空间巨大。此外，公司积极布局碳化硅领域研发，于2018 年完成国内首条6 英寸碳化硅生产线，“高性能SiC SBD、MOSFET 电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司本次A 股发行约2.41 亿股，发行价31.38 元/股，募资金额约为75.55亿元。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为26.2、30.0 和33.1 亿元，对应A 股发行后摊薄EPS 分别为1.85/2.12/2.34 元。我们认为公司在A 股的合理市值为1030 亿元，对应A 股目标价约为73.0 元，给予公司A 股“买入”评级。

    　　公司在港股的合理市值为870 亿港元，对应港股目标价约为61.0 港元，维持公司港股“买入”评级。

    　　风险提示：铁路投资波动风险、轨交政策变化风险、客户集中与关联交易占比高风险、新产业发展不顺风险、新股股价波动风险