前三季度业绩同比下滑，幅度符合预期

    　　时代电气2021 年前三季度累计实现营业收入85.3 亿元，同比下降13.7%；累计实现归母净利润12.0 亿元，同比下降19.7%，幅度处于业绩预告区间内（-15%至-25%）；每股收益为1.02 元。公司前三季度综合毛利率为37.9%，同比下降0.4 个百分点；净利率为14.2%，同比下降0.9 个百分点。

    　　轨交产品龙头地位稳固，静待行业触底反弹

    　　在疫情冲击下，国铁市场设备投资有所下滑，但中长期投资仍有保障。公司轨道交通装备产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械及通信信号系统等，主要产品龙头地位稳固，长期有望维持稳健增长。

    　　IGBT 等功率半导体业务成长空间巨大

    　　公司新兴装备业务包括功率半导体、工业变流、新能源汽车电驱、传感器、海工装备，代表了多个公司重点布局的具备较高增长潜力的方向。根据招股书，公司已建成两条8 英寸IGBT 产线，采用IDM 模式，IGBT 芯片与模块已用于轨交、电网、新能源汽车、风电、光伏等众多领域；IGBT 业务随着新产能逐渐投产，正处于高速增长期。随着新能源汽车产销量的快速增长，公司IGBT 业务国产替代空间广阔，成长空间巨大。此外，公司积极布局碳化硅领域研发，于2018年完成国内首条6 英寸碳化硅生产线，“高性能SiC SBD、MOSFET 电力电子器件产品研制与应用验证”项目已通过科技成果鉴定。

    　　在科创板成功上市，加快业务升级与协同发展

    　　公司9 月在A 股科创板成功上市，募资金额约75.55 亿元。通过募投项目，公司将进一步巩固在轨交牵引变流系统领域的领先优势，提升“智慧城轨”信息化系统的技术能力，并在半导体、新能源汽车电驱等新兴领域加强研发，提升产品竞争力，为公司未来的发展壮大打下坚实基础。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到轨交业务受疫情冲击，订单量下降，我们下调公司21-23 年净利润预测13.1%/5.7%/3.7%至23.3/28.3/31.8 亿元，对应21-23 年EPS 分别为1.65/2.00/2.24 元人民币。我们认为公司轨交业务未来有望触底反弹；IGBT 等新产业成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注，维持公司A 股和港股“买入”评级。

    　　风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、次新股股价波动风险