一、事件概述

    10 月30 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入85 亿元，同比-13.7%，归母净利润12 亿元，同比-20%。

    二、分析与判断

    功率半导体与新能源车电驱系统业务收入大增2021 年前三季度公司实现营业收入85 亿元，同比-13.7%，归母净利润12 亿元，同比-20%，处于之前业绩预告中值附近；其中Q3 单季实现营业收入32 亿元，同比-25%，环比+15%，归母净利润5.1 亿元，同比-37%，环比+17%。分版块看，1） 轨交装备业务实现营业收入68.3 亿元，同比-20%，该业务业绩下滑主要系国铁集团投资减少，新冠疫情导致客流下降所致；2）新兴装备业务实现营业收入14.9 亿元，同比+28.5%，其中功率半导体业务实现营业收入7.3 亿元，同比+46.7%，新能源车电驱系统业务实现营业收入2.8 亿元，同比大增258%。

    高压IGBT 国内领先，车规IGBT 进展迅速

    公司在大功率半导体领域已有40 年积累，IGBT 产品已实现650V-6500V 全电压范围覆盖。在高压领域，公司是国内唯一自主掌握高铁动力IGBT 芯片及模块技术的企业，产品广泛运用于海内外轨交及电网市场。车规级产品进展迅速，新能源车IGBT主驱模块已导入东风、广汽等知名下游客户。公司二期车规级IGBT 产线已于2020 年9 月下线，满产8 寸产能为24 万片/年，较一期IGBT 产能翻番，公司预计有望于2022年达产，为公司业绩增长再添助力。

    三、投资建议

    我们预计2021/22/23 年公司归母净利为22.6/28.9/34.9 亿元，对应PE 为34/26/22 倍，参考当前申万半导体69 倍PE（TTM），考虑到公司作为国内IGBT 领军企业之一，技术实力国内领先，国产替代加速，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。