事件描述

    2 月25 日时代电气发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入151.21亿元（未经审计，下同），同比减少5.7%，实现归母净利润20.18 亿元，同比减少18.5%。扣非后归母净利润15.22 亿元，同比减少18.7%。其中单Q4 业绩下滑幅度较Q3 已经有所收窄，Q4 单季度公司实现营业收入65.95 亿元，同比增加7.16%，实现归母净利润8.15亿元，同比减少16.65%，实现扣非后归母净利润6.43 亿元，同比减少10.26%。

    核心观点

    新能源车功率最强布局，汽车电动化核心标的。汽车新能源渗透率持续提升，根据中汽协的数据，1 月国内新能源汽车销量同比增长135.8%，造车新势力产品2 月份继续加速放量，蔚来同比增长9.9%，理想同比增长265.8%，小鹏同比增长180%。公司凭借IDM模式优势以及二期IGBT 产能的释放，公司IGBT 业务深度受益，已有产品打入多家龙头整车厂供应链，有望实现国内IGBT 领跑地位。

    新能源车电驱和风光变（逆）流器等新兴装备业务有望22 年大规模放量。公司已与一汽、长安等一线汽车厂深入合作，推出多个电驱产品。此外，公司在风电变流器、光伏逆变器、车用传感器等领域持续发力，新兴装备批量投产将贡献主要增量，优化公司业务结构。

    超前布局碳化硅，抢占市场先机。2021 年12 月时代电气发布国内首款基于自主SiC 器件的大功率电驱产品，预计随着公司碳化硅认证和量产的推进，时代电气有望提前抢占市场先机。

    轨交业务受疫情负面影响，未来有望触底反弹。2021年受疫情反复影响，国内运量及铁路建设放缓，中铁移动装备新造投资大幅下降，公司轨交业务出现周期性下滑。但随着疫情逐渐受控及国家“稳增长”

    “新基建”政策背景下，国内铁路轨道建设继续推进，客流量将稳步恢复，公司轨交业务有望触底反弹。

    盈利预测

    首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为20.17/24.25/27.45 亿元，同比-18.5%/+20.2%/+13.2%，对应EPS 为1.42/1.71/1.94 元，21-23 年PE 估值分别为44.10/36.68/32.40倍。公司系全球轨交系统龙头，凭借超前布局和轨交积累的产能/技术优势成功打开新能源IGBT/电驱以及风光变（逆）流器等新兴领域，随着22 年订单和产能的释放，公司盈利能力修复在即。

    风险提示

    宏观政策变化的风险、新能源车需求不及预期、技术迭代不及预期。