事件描述

    近期,时代电气公布了2021 年年报,报告期内,公司实现营业收入人民币151.21 亿元,同比下降5.69%;实现归属于母公司的净利润人民币20.18 亿元,同比下降18.49%;实现扣非后归母净利润15.25 亿元,同比下滑18.56%。

    事件评论

    轨交装备业务方面,2021 年度公司轨道交通装备产品实现营业收入人民币122.52 亿元,同比下滑11.80%,主要系国铁集团等大客户缩减投资预算导致轨道交通装备产品市场需求下降所致。我们认为,近两年受疫情影响,国内高铁客运旅客数量明显下滑,导致近两年高铁动车采购量有所缩减。但短期波动不会影响我国高铁长期发展战略,未来两年,高铁车辆新增采购或有所回暖,同时高铁车辆维修市场将逐步打开,公司的传统轨交装备业务将受到有力支撑。

    功率半导体业务方面,2021 年度公司功率半导体器件实现营业收入10.68 亿元,同比增长33.26%;考虑到公司工业变流器、新能源车电驱系统等产品同样用到公司的功率器件,存在内销等情况,故采用子公司时代半导体营业收入衡量其实际半导体业务规模更为合适。根据2021 年年度报告,时代半导体实现营业收入13.10 亿元,同比增长35.11%,收入体量上增幅明显。展望2022 年,需求侧,新能源车销量持续高增,2 月份国内纯电动乘用车销量达27.13 万辆,同比增长162.22%;风光储等新能源电力设施建设持续推进;特高压方面,根据国家电网最新公布的数据显示,“十四五”期间,国家电网规划建设特高压工程“24 交14 直”,其中,2022 年国家电网计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路,增量较前些年最高的7 条接近增幅85%。供给端,时代半导体IGBT 二期芯片产线自2021 年年底正式投产以来,全力以赴增产爬坡;同时,公司在新能源车、特高压输电领域优势显著,在风光电领域亦有布局,2022 全年增量可期。

    其他新兴装备业务方面,2021 年,除功率半导体业务以外,公司新兴装备产品实现营业收入15.04 亿元,同比增长36.73%。其中,工业变流收入人民币5.28 亿元,同比增长30.58%;新能源汽车电驱系统收入人民币4.56 亿元,同比增长171.32%。我们认为,公司“同心多元化”战略所带来的产业链一体化优势正在凸显,多领域、多产品布局将进一步夯实公司长期成长性。

    预计2022-2024 年,公司归母净利润分别为25.64 亿元、31.56 亿元、37.99 亿元,对应EPS 为1.81 元、2.23 元、2.68 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源车销量、特高压及风光电建设进度不及预期;

    2、公司IGBT 二期产能爬坡进度不及预期。