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    4 月26 日晚间，公司披露了2022 年Q1 业绩，报告期内实现营收25.45 亿元，同比增长22.3%，归母净利润3.41 亿元，同比增长31.0%，大幅超过市场预期的个位数增长。

    简评

    新能源汽车IGBT 模块在手订单充足，功率半导体业务增长大超预期

    受益于新能源汽车渗透率持续提升，公司的功率半导体业务在今年Q1 实现收入3.75 亿元，同比增长125%，其中IGBT 占比较去年同期提升明显，车用IGBT 营收约2 亿元，其余是高压产品如轨交和电网IGBT。对内销售IGBT 则用于公司内部轨交牵引变流器与汽车电驱产品，内部抵消前的功率半导体总产值达到4.4亿左右。我们认为今年Q1 是公司车规IGBT 模块放量的拐点，随着2 期产线爬坡上量，同时考虑到公司在手电控订单超过70万套，预计全年车规IGBT 模块出货量有望超过100 万支。

    轨交装备业务企稳回升，大铁业务招标重启与城轨订单增长双轮驱动

    公司2022 年Q1 轨交装备营收为17.71 亿元，同比增长2.79%，重回增长趋势。近期国铁集团重启暂停了两年的招标，第一期合计招标总数为229 台机车。公司作为国内轨交牵引变流器的龙头厂商，市场占有率超过50%，预计公司将在此次机车牵引变流器订单中占据优势份额。除了大铁业务开始逐步恢复以外，公司在市域范围内也积极争取到了更多城轨订单，预计城轨业务后续将成为驱动公司轨交装备的持续成长的重要驱动力。

    汽车电驱业务高速增长，碳化硅扩产奠定公司车规功率半导体龙头地位

    公司在IGBT 车规模块领域占据先发优势，受益于自主IGBT 器件助力及量产订单的交付，公司新能源汽车电驱系统业务在今年Q1 实现收入1.83 亿元，同比增长307%。为了进一步提升公司在车用功率半导体的领先优势，公司计划投入4.6 亿元将现有4 英寸平面栅SiC MOSFET 芯片提升至6 英寸的沟槽删碳化硅产线，产能从1 万片4 英寸年产能扩产至2.5 万片6 英寸年产能，预计达产后对应产值为6.25 亿元。

    我们认为公司Q1 亮眼的业绩打消了市场对于公司业绩下滑的担忧，同时IGBT 车规模块在Q1 放量增长也确认了公司在车用功率半导体的领先优势，基本上可以确认今年Q1 是公司的业绩拐点。我们非常看好公司功率半导体、汽车电驱以及工业变流器等新兴业务在新能源时代的成长性，预计公司未来三年营收分别为188.89 亿，217.35 亿和241.76 亿元，归母净利润分别为28.33 亿，34.78 亿和41.10 亿元，对应P/E 估值分别为18x ，15x，13x ，维持“买入”评级，维持目标价为85 元。

    风险提示：动力电池产能紧张以及汽车芯片缺货导致电动车销量不及预期影响公司IGBT 模块出货量，疫情反复导致轨交装备业务招标不及预期