事项：
公司公布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营收65.27 亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润8.71 亿元，同比增长25.28%；实现扣非归母净利润6.18 亿元，同比增长25.51%。
平安观点：
公司业绩稳步增长，持续加大研发投入，优化费用管控。受益于轨道交通装备的数字化、智能化需求，以及新兴装备业务下游新能源汽车，风电光伏的高景气，公司业绩稳步增长，盈利能力不断提升。2022 年上半年公司实现营收65.27 亿元，同比增长23.19%；实现归母净利润8.71 亿元，同比增长25.28%；实现扣非归母净利润6.18 亿元，同比增长25.51%。从费用端看，随着营收的稳步增长，公司期间费用率大幅降低，增厚公司盈利能力。上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.19%（-1.47pct YoY）、5.24%（-0.21pct YoY）、10.66%（-1.44pctYoY）和-1.43%（-1.10pct YoY）。公司上半年研发投入达7.28 亿元，同比增长10.29%，在轨道交通、电网、新能源汽车与工艺领域关键产品开发有序推进，IGBT 芯片技术达到国际先进水平。
轨道交通业务短期承压，但城轨市场增长亮眼。2022 年上半年公司轨道交通装备产品实现营收46.00 亿元，同比增长4.65%，营收占比为70.48%。
其中轨交电气装备业务实现营收36.33 亿元，同比下降4.99%，主要系国铁集团新造动车组采购缩减。轨道工程机械装备积极开拓城轨市场并取得新突破，实现营收5.35 亿元，同比增长95.41%。通信信号业务实现营收1.86 亿元，同比增长42.76%，其他轨道交通装备业务实现营收2.46 亿元，同比增长46.58%。中长期看，轨交业务将逐步恢复，按照《“十四五”
现代综合交通运输体系发展规划》要求，全国铁路的运营里程要从2020年的14.6 万公里，提升到2025 年的16.5 万公里，新增1.9 万公里。公司将受益于新的机车需求以及现有机车的更新换代；公司也积极布局海外市场，跟随主机厂走出去，提高市场占有率。城轨市场随着南京等5 个都市圈的相继批复，市域铁路将迎来发展机遇，有望成为轨交业务新增长极。
新兴装备业务高速发展，打开第二增长曲线。2022 上半年公司新兴装备产品实现营收18.28 亿元，同比增长135.34%，营收占比28.00%，较去年同期大幅提升13.34 个百分点。其中功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流、海工装备和传感器分别实现营收7.72 亿元（+106.56% YoY）、4.36 亿元（+197.11% YoY）、3.26 亿元（+119.27% YoY）、1.69 亿元（+112.97%YoY）和1.25 亿元（+343.94% YoY）。功率半导体器件二期产能爬坡顺利，交付能力得到大幅提升，新能源车用器件交付较2021 年大幅增长超500%，市场占有率增长至超过10%。风电光伏模块出货持续攀升，IGBT、SiC 技术能力建设项目稳步推进。新能源乘用车电驱系统上半年交付量同比增长超130%，在手订单充足。传感器业务方面，BMS 产品技术开发取得突破性进展，自主车规级霍尔ASIC 芯片完成流片进入测试阶段。上半年新建14 条传感器生产线，新增超过1000 万只/年的生产能力。公司新兴装备业务下游需求旺盛，随着公司产能的持续释放，将为公司注入强劲增长动能。
投资建议：公司作为国内轨道交通装备领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域快速发展。依托其现有在高压领域的技术积累，公司正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。同时，作为国内为数不多的IDM 模式的IGBT 企业，在产能紧张、国产替代加快的大背景下，受益更为明显。随着后续公司新产线的投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。但由于轨道交通业务增长速度与此前预测存在差距，我们调整了公司的盈利预测。我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.63 元（前值为1.74 元）、1.99 元（前值为2.08 元）和2.30 元（前值为2.38 元），对应2022 年8 月26 日的PE 分别为37.6 倍、30.9 倍和26.7 倍。
我们看好公司后续发展，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内玩家的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。