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    公司在8 月26 日收盘后公布了2022 年中报业绩，今年上半年公司实现营业收入65.27 亿元人民币，同比增长 23.19%，实现归属于母公司的净利润 8.71 亿元，同比增长 25.28%，超出此前预告的8.42 亿元，整体业绩符合预期。其中轨道交通装备业务实现收入46.00 亿元，同比增长4.65%，新兴装备业务实现收入18.28亿元， 同比增长 135.34%，其他业务实现收入0.99 亿元，同比降低 21.19%。

    简评

    1、新能源汽车电驱挤进行业前五，光伏逆变器在手订单超6GW新能源乘用车电驱系统在今年上半年实现营收4.36 亿，同比成长197%，符合预期。其中Q1 和Q2 营收分别为1.83 亿和2.53 亿，收入分别成长307%和149%。2022 年1-6 月公司电驱系统交付量同比增长超过 130%，根据NE 时代统计，公司上半年装机量达到6.34 万套，同比增长275.4%，上半年市占率达到4.6%，排名行业第六。随着下游客户如长安、合众等新车型订单交付顺利，公司电驱系统在7 月份装机量提升至1.71 万套，单月同比增长超过500%，市占率进一步提升至6%，行业排名单月挤进前五。

    公司新能源系统级业务持续爆发，除了电驱系统出货量持续攀高，公司在光伏逆变器市场也开始发力。截至2022 年8 月，公司的光伏逆变器在国内市场累计中标集中式1.1GW 、组串式5.42GW、EPC 637MW。根据光伏头条在今年截止到7 月20 日和8 月20 日光伏逆变器中标量统计中，株洲变流力压阳光和华为等头部逆变器厂商斩获3GW 和2.16GW 订单，排名行业第一。光伏逆变器业务属于公司工业变流业务板块，今年上半年该板块实现营收3.26 亿元，同比增长119.3%，Q1 和Q2 营收分别为0.6 亿和2.66 亿元，收入分别成长9.88%和183%，Q2 业绩大超预期。

    2、公司二期产线逐步接近设计产能，车载IGBT 模块装机量超5倍

    作为公司最具成长性的功率半导体业务在2022 年上半年实现营收7.72 亿元，同比成长106.6%，其中Q2 单季度营收达到3.97 亿元，yoy+92%，qoq+6%，如果还原内销功率半导体的抵消，公司的功率半导体业务在今年上半年实现营收10.31 亿元，yoy+74.71%。公司二期中低压IGBT 芯片产线正逐步接近设计产能，中低压模块交付能力得到大幅提升，高压IGBT 产品上半年营 收为3.1 亿元，yoy+50%，中低压IGBT 产品实现营收4.4 亿元，同比大增434%。公司中低压器件推进迅速，新能源车用器件交付较 2021 年同期大幅增长超过 5 倍，根据NE 时代统计，公司车规功率模块装机量在上半年达到22.6 万套，同比增长超过500%，市占率迅速增长至 11.2%。风电用模块向一线设备厂商持续交付，市占率持续攀升，光伏用模块获得批量订单。

    3、碳化硅芯片处于验证阶段，车规客户放量在即碳化硅MOSFET 上车的趋势正在加速，海外功率半导体龙头如安森美和Wolfspeed 对于碳化硅营收和design in 订单指引大超预期，我们认为碳化硅产业在800V 车型陆续上市的带动下进入爆发前夜。公司目前对于原来4 英寸的中试线技改已经完成，公司新能源车用 SiC 模块在持续验证过程中，根据公司目前2.5 万片6 英寸碳化硅产能测算，能够满足每年10-12 万台车的需求。公司在碳化硅MOSFET 芯片领域技术储备行业领先，目前主要推进的是平面型SiC MOSFET，同时公司在沟槽型已经有多年技术积累，随着下游车企产品认证通过，我们预期公司的碳化硅业务在2023 年将逐步贡献营收。

    我们认为市场对于公司的新能源系统级业务如电驱系统、光伏/风电等工业变流器和汽车传感器等高速增长且大超预期的业务明显低估，我们预期这三个业务营收在2023 年分别达到13.65 亿，12.00 亿和4.82亿，合计营收超过30 亿元，我们认为该业务板块的合理估值接近300 亿，同时考虑公司轨交装备业务复苏以及功率半导体业务高速成长，维持公司重点推荐评级，目标市值为1200 亿，对应目标价为85 元。

    风险提示：动力电池产能紧张以及汽车芯片缺货导致电动车销量不及预期影响公司IGBT 模块出货量，疫情反复导致轨交装备业务招标不及预期。