积极拓展能力圈，2Q22 业绩超预期

    时代电气公布2022 年中报，营收65.3 亿元，同比增长23.2%；归母净利润8.7 亿元，同比增长25.3%，毛利率为34.2%，同比降低3.5pct，归母净利率为13.3%，同比提升0.2pct。其中，2Q22 营收39.8 亿元，同比增加23.8%，高于我们此前预期11%；归母净利润5.3 亿元，同比增长21.8%，超出我们此前预期5%，毛利率为33.2%，同比降低4.3pct，归母净利率为13.3%，同比降低0.2pct。我们持续看好公司拓展能力圈，业务从轨道交通装备拓展至IGBT、新能源汽车电驱、光伏逆变器等新兴装备业务，为公司业绩增长注入强劲动能， 维持22/23/24 年归母净利润预测22.38/25.24/27.80 亿元，对应EPS1.58/1.78/1.96 元，基于SOTP 估值法，维持A 股目标价73.00 元，调整H 股目标价至42.64 港币，维持“买入”评级。

    2Q22 回顾：新兴装备推动收入增长，功率器件业务盈利能力显著提升2Q22 公司营收正增长，轨道交通装备收入稳增长（同比+5.8%），新兴装备收入成为第二增长动力（同比+137.1%）。其中功率半导体器件收入4.0 亿元，同比增加91.8%，环比增加5.9%，且盈利能力明显提升，1H22 净利率由去年同期亏损提升至17.9%；新能源电驱收入同比增加148.0%至2.5亿元，环比增速为38.3%，工业变流收入2.7 亿元，同比增长180.0%，环比增长343.3%。1H22 毛利率同比降低，主因1）轨交业务毛利率同比降低2.4pct 至39.2%，2）收入结构变化，毛利率相对较低的新兴装备业务（1H22：22.7%）收入占比提升。2Q22 期间费用率同比降低4.1pct 至19.4%。

    未来展望：IGBT 现领先优势，新能源业务扬帆起航公司IGBT 逐步从轨交、电网延伸至新能源汽车和光伏，1H22 时代半导高/中低压IGBT 收入分别同比增加49.95%/433.8%至3.1/4.4 亿元，新能源车用IGBT 器件市占率提升至超过10%，风电用IGBT 模块向一线设备厂商持续交付，光伏模块获得批量订单，IGBT 增长可期。此外公司持续推动研发，完成全球首个大功率IGBT 制氢电源研制以及实证测试，新能源车用SiC 模块在持续验证过程中。新能源乘用车电驱销量高增，根据NE 时代，7 月公司挺进国内新能源乘用车电驱前四。光伏逆变器快速增长，1-7 月公司在国内市场累计中标集中/组串式1.1/5.42GW，市占率在6、7 月位列第一。

    维持“买入”评级，目标价73.00 元/42.64 港币公司为A 股稀缺“芯片+器件+系统”标的，维持22/23/24 年归母净利预测22.38/25.24/27.80 亿元，对应EPS1.58/1.78/1.96 元，基于SOTP 估值法，维持A 股目标价73.00 元，调整港股目标价至42.64 港币，维持买入评级。

    风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。