事件：公司公告2022 年上半年营收为65.27 亿元，同比增长23%；归母净利润为8.71 亿元，同比增长25%；扣非归母净利润为6.18 亿元，同比增长26%。公司Q2 营收为39.82 亿元，同比增长24%；归母净利润为5.30 亿元，同比增长22%。

    新兴装备营收占比提升，公司利润率稳定。2022 年上半年，公司轨道交通装备业务实现营收46.00 亿元，同比增长5%；公司新兴装备业务营收18.28 亿元，同比增长135%。轨交业务虽然仍受到铁路投资额疲软的影响，但今年上半年已经恢复同比增长。新兴装备业务在今年上半年有明显增长，使得在营收中占比提升到28%。今年上半年公司毛利率为34.2%，较去年全年水平小幅提升。上半年公司研发费用率保持高位，销售、管理费用率环比去年全年有所下降。

    公司轨交电气装备业务承压，轨道工程机械受益于城轨市场拓展而大幅增长。今年上半年公司的轨交装备业务营收恢复同比小幅增长，主要来源于轨道工程机械装备收入的大幅增长。公司上半年积极开拓城轨市场，使得轨道工程机械装备业务取得突破。随着南京、福州、成都、长株潭和西安等都市圈规划相继获得国家批复，市域铁路将迎来发展机遇，将推动公司的轨道工程机械及其他业务快速发展。

    新兴装备上半年高速成长，功率器件模块在多领域成长。公司上半年新兴装备各块业务都有亮眼表现。功率半导体方面，公司的新能源车用器件交付量同比大幅增长超过5 倍，而风电用模块向一线设备厂商持续交付,光伏用模块获得批量订单。

    随着二期芯片的产能利用率和良率继续爬升，预计今年公司的IGBT 模块交付量将保持快速增长。

    新能源车电驱业务明显起量。在新能源汽车电驱动系统领域，2022 年上半年，公司累计装机6.3 万套，且上半年交付量同比增长超过130%。根据NE 时代数据，7 月时代电气的电驱系统装机量为1.71 万套，同比增长超过500%，且排名行业第四。2022 年8 月，公司公告合资成立一汽中车电驱动系统有限公司，将为一汽新能源汽车提供配套的电驱产品。预计公司自有功率器件模块优势以及与下游企业合资形式将帮助公司电驱业务实现稳健发展。

    投资建议：我们预计公司2022/2023/2024 年营收173.67/200.12/224.00 亿元，归母净利润分别为22.91/26.64/30.20 亿元，对应PE 分别为38/33/29 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发与市场竞争风险、新产线产能爬坡不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期。