事件：时代电气披露2022 年中报，公司2022H1 实现营业收入65.27 亿元，同比+23.19%，归母净利润8.71 亿元，同比+25.28%。Q2 单季度实现营业收入39.82 亿元，同比+23.78%，环比+56.46%；归母净利润5.3 亿元，同比+21.85%，环比+55.4%。
轨交装备业务承压奋进，城轨行业趋势较好。公司上半年轨交装备业务共实现营收收入46 亿元，同比+4.65%。其中轨道交通电气装备36.33 亿元，同比-4.99%；轨道工程机械业务5.35 亿元，同比+95.41%；通信信号业务1.86 亿元， 同比+42.76%； 其他轨道交通装备业务2.46 亿元， 同比+46.58%。轨交电气装备营收同比下降的主要原因是上半年受国内疫情影响，全国铁路固定资产投资低位运行，国铁集团动车组采购缩减。城市轨道交通业务则保持了良好的发展态势，公司在城轨领域的牵引系统新增订单领跑行业，轨道工程机械设备积极开拓城轨市场，工程车市占率遥遥领先，在城轨市场需求的带动下，公司的轨道工程机械、通信信号系统均实现了较高的增长。
新兴装备业务多点开花，业绩持续增长创下新高。公司上半年新兴装备业务共实现营收收入18.28 亿元，同比+135.34%。分业务来看：
①IGBT：营收7.72 亿元，同比+106.56%。上半年高压器件需求保持稳定，电网用器件各项目持续交付，轨交用器件外部供应取得历史性的订单突破，小批量交付给路局、机务段和其他牵引厂商。中低压器件市场推进迅速，新能源汽车用器件交付较2021 年同期大幅增长超过500%，市占率迅速增长至超过10%。产能方面，二期IGBT 产线年初投产，6 月底已达到设计产能的90%，目前行业需求旺盛。下半年公司将致力于通过提高良率等方式，提升IGBT 的供应量，因此下半年交付量和收入有望显著增长。SiC 产线方面，目前公司SiC 产线改造已经完成，进入新能源车用SiC 模块的验证阶段，改造后实现年产2.5 万片六英寸的碳化硅芯片。
②新能源汽车电驱系统：营收4.36 亿元，同比+197.11%。公司上半年新能源汽车电驱交付量同比增长超过130%，单月产出屡创新高，产能稳步提升，根据NE 时代数据，公司7 月新能源乘用车电驱装机量达到1.7 万套，排名行业第四，同比实现超500%的增长，市场份额也达到6%。8 月12日，公司与一汽签署电驱合资公司协议，电驱业务有望维持亮眼的增长。
③工业变流：营收3.26 亿元，同比+119.27%。公司入围了五大六小两建等多家电力企业的合格供应商，风电变流器持续交付，集中式和组串式光伏逆变器陆续投放市场。今年以来，公司在国内市场已累计中标集中式逆变器1.1GW，组串式逆变器5.42GW，光伏逆变器市场占有率排名连续在6、7月位列第一（依据光伏头条数据统计）。
④传感器件：营收1.25 亿元，同比+343.94%。上半年公司自主车规级霍尔ASIC 芯片完成流片并进入测试阶段，产线建设已完成，新增超过1000 万只/年的生产能力。
⑤海工装备：营收1.69 亿元，同比+112.97%。上半年国内海底通信、海上风电市场需求爆发，伴随油气市场回暖，公司的海工装备斩获国内外多个订 单。
产品结构变化导致毛利率同比下降，净利率维持稳定。上半年公司综合毛利率为34.2%，同比下降3.51pcts，主要原因是毛利率更低的新兴装备业务营收占比从去年同期的14.66%增长至28%。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.47pcts/-0.21pct/-1.43pcts/-1.1pcts，期间费用率合计下降4.21pcts，使得公司净利率维持稳定，上半年为13.47%，同比+0.2pct。
研发实力强劲，资本化比重提升。公司上半年研发投入合计金额为7.27 亿元，同比增长10.29%，占营收的比重为11.15%，其中资本化部分占研发总投入的4.33%，同比提升1.5pcts，资本化占比提升彰显公司研发实力强劲，研发成果落地性强。
未来展望：中报业绩整体符合预期，十四五期间全国铁路营业里程还有较大增长空间，近期国铁集团完成换届，我们认为2023 年开始各规划项目推进速度有望加快，带来铁路投资回暖。此外，随着南京、福州、成都、长株潭和西安五个都市圈规划相继获得国家批复，市域城际将迎来发展的新机遇。
而新能源汽车、风光发电等领域的市场需求旺盛，将持续拉动公司的新兴装备业务螺旋式上升增长，是公司业务增量的重要支撑。
维持“ 增持” 投资评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入为172.5/197.5/215.8 亿元，归母净利润为22.83/27.78/30.55 亿元，对应的PE 为38/31.2/28.4 倍；采用分部估值法对公司进行估值， 我们认为22/23/24 年公司合理市值为947.3/1011.8/1029.6 亿元，维持增持评级。
风险提示：轨交投资下降风险，下游需求不及预期，扩产节奏不及预期，产能供给过剩的风险，市场竞争加剧的风险。