轨交装备改善信号确立，新兴装备业务逐渐构筑第二成长曲线时代电气公布2022 年三季报：3Q22 收入为43.5 亿元，同/环比增加34.7%/9.2%，归母净利6.9 亿元，同/环比分别增加36.4%/30.5%。公司收入增速亮眼，主因：1）功率、新能源电驱、工业变流产品推动新兴装备业务收入同比大幅增长；2）轨道交通装备业务企稳，2022 年前三季度收入同比增速逐季改善，其中轨道交通电气装备前期受铁轨订单影响压力较大，Q3 收入增速同比转正。我们认为轨交装备业务改善明显，功率+电驱+工业变流业务构筑第二成长曲线，上调22/23/24 年归母净利润预测14/11/9%至25.59/27.89/30.27 亿元，对应EPS1.81/1.97/2.14 元，基于SOTP 估值法，维持A 股目标价73.00 元，调整H 股目标价至43.22 港币，维持“买入”评级。

    　　功率+电驱+工业变流三轮驱动新兴装备业务实现长足发展3Q22 功率半导体业务收入+47.3%至5.2 亿元，系中低压器件进展迅速，同比增加211.3%至3.5 亿元。此前斩获法雷奥订单，表明了公司在车规IGBT领域龙头地位基本奠定。三期产能分别在宜兴、株洲建设中低压功率器件，随着2024 年产能爬坡，我们预计功率半导体业务在光伏风电等领域也将取得突破。SiC 产能将扩产至2.5 万片/年（6 吋），随着需求加速增长，IDM模式能够加快验证，保障技术领先地位。同期新能源电驱收入同增183.9%，光伏逆变器订单驱动工业变流收入同增765.0%。我们看好在“芯片+器件+系统”全产业链布局下，功率带动电驱及工业变流业务实现长足发展。

    　　收入结构改变毛利率降低，费控显成效盈利能力改善3Q22 综合毛利率为31.8%，同比减少6.3pct，主因收入结构改变，新兴装备业务收入占比持续提升，该业务毛利率（20%~25%）低于轨交装备毛利率（35%~40%）。但3Q22 净利率同比提升0.2pct 至15.9%，由于期间费用控制良好，费用率同比减少7.2pct。我们看到公司经营性净现金流明显改善，2022Q1-Q3 为3.7 亿元，去年同期为净流出，销售商品提供劳务收到的现金/营收为90.5%，同比提升2.4pct。

    　　维持“买入”评级，目标价73.00 元/43.22 港币公司为A 股稀缺“芯片+器件+系统”标的，我们上调22/23/24 年归母净利预测14/11/9%至25.59/27.89/30.27 亿元，对应EPS1.81/1.97/2.14 元，基于SOTP 估值法，维持A 股目标价73.00 元，调整H 股目标价至43.22 港币（前值42.64 港币），维持“买入”评级。

    　　风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。