新兴装备业务放量元年，推动Q4 业绩延续强势时代电气公布2022 年业绩快报：2022 年收入为180.34 亿元，同比增长19.3%，归母净利25.56 亿元，同比增长26.7%。其中，Q4 收入71.58 亿元，同环比分别+8.5%/+64.6%；归母净利润9.93 亿元，同环比分别+21.8%/+43.6%。我们认为公司Q4 业绩增速亮眼主因：1）功率、新能源电驱、工业变流产品推动新兴装备业务收入同比大幅增长；2）轨交收入确认的季节性因素。我们维持23/24 年归母净利润预测27.89/30.27 亿元，对应1.97/2.14 元，基于SOTP 估值法，维持A 股目标价73.00 元，调整H股目标价至43.21 港币（前值43.22 港币），维持“买入”评级。

    　　4Q22 回顾：汽车IGBT 稳固龙头位置，系统业务加速成长Q4 由于疫情，公司IGBT 产线稼动率受到一定影响，但随着二期产线持续爬坡，同时下游汽车等领域需求保持高景气，2022 全年维持供不应求状态，业绩实现快速增长。根据NE 时代，公司实现新能源乘用车功率模块装机63.3 万套，同比增长219%，国内市场份额达12.4%，与斯达、比亚迪半导体同处第一梯队。此外，Q4 系统业务也延续较好增长。2022 年，电控/电驱动系统销量分别同比增长262%/233%，国内市场份额提升至3.4%/4.6%。

    　　光伏逆变器订单保持充沛，根据光伏头条，2022 年11 月20 日-12 月31 日公司中标300MW 订单，仅次于华为和阳光电源，居国内第三。

    　　2023 展望：功率半导体业务产能紧张延续，关注新兴装备业务持续放量功率半导体器件业务方面，由于2023 年公司三期产能尚处于建设期，且在汇川、广汽、东风、法雷奥等海内外汽车领域大客户订单需求驱动下，我们预计公司IGBT 产能仍将保持满产满销，ASP 有望维持坚挺，2023 年功率半导体器件业务收入有望突破30 亿元，但需关注公司良率提升情况。同时，公司电驱系统及工业变流两大系统业务在手订单充足，2023 年有望协同IGBT 业务加速放量。公司传感器业务布局完善，在车规领域具备显著竞争优势，2023 年有望保持快速增长。轨交业务进军欧洲等海外地区，叠加国内出行快速恢复所驱动，2023 年轨交业务有望实现增长。

    　　维持“买入”评级，目标价73.00 元/43.21 港币公司为A 股稀缺“芯片+器件+系统”标的，我们维持23/24 年归母净利预测27.89/30.27 亿元，对应EPS1.97/2.14 元，基于SOTP 估值法，维持A股目标价73.00 元，调整H 股目标价至43.21 港币（前值43.22 港币），维持“买入”评级。

    　　风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。