事件：时代电气发布业绩快报，公司2022 年实现营收180.34 亿元，YOY+19.26%，2022Q4 单季度营收71.58 亿元，YOY +8.5%，QOQ+64.59%。

    　　2022 年实现归母净利润25.56 亿元，YOY +26.67%，2022Q4 单季度归母净利润9.93 亿元，YOY +21.8%，QOQ+43.5%。业绩整体符合预期。

    　　2022 年全年业绩符合预期，22Q4 单季度营收和利润同环比持续增长。公司2022 年营收180.34 亿元，同比+19.26%，全年营收高增长主要系新兴装备业务成长拉动，归母净利润25.56 亿元，同比+26.67%，扣非归母净利润20亿元，同比+30.86%，预计全年净利率水平同比提升。单季度来看，22Q4营收71.58 亿元，同比+8.54%/环比+64.61%，归母净利润9.93 亿元，同比+21.81%/环比+43.59%，扣非归母净利润8.57 亿元，同比+32.71%/环比+64.67%，增速亮眼，一方面是IGBT 产品面向的电动车和光伏风电等新能源领域需求持续向好，公司新兴装备业务销售预计保持持续高速增长。另一方面是年底一般为轨交项目款项结算时间，收入确认存在一定季节性。

    　　新兴装备业务多点发力，产品结构持续优化。公司传统主业是轨道交通装备业务，目前仍然是营收占比最主要的部分。公司基于自主IGBT 等晶圆产线发展出来的新兴装备业务发展迅速，其营收占比从2021 年的17%提升至22Q1-Q3 的32%，其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流产品22Q1-Q3 占新兴装备业务营收的比例为37%/24%/25%，公司的IGBT 模块产品布局高中低压全电压段，可满足电动车/光伏/风电/轨交/电网等多领域需求，22M9 公告获得法雷奥250 万台新能源汽车模块订单；新能源汽车电驱在第三方供给商市场中，2022 年在30-70kW 和70-130kW 国内市场占有率分别为17.5%和8.2%，均属于第三方份额中第三名位次，在2022 年全年国内电驱系统装机量排名中以4.6%的份额位列第六；公司把光伏逆变器和风电变流器纳入工业变流产品板块，据光伏头条数据，公司在光伏逆变器市场占有率排名连续在22M6/7 位列第一。

    　　展望2023，新兴装备需求旺盛叠加轨交行业回暖，公司业绩有望更上一层楼。新能源汽车、风光发电等领域的市场需求依然旺盛，除国内市场外，公司已成为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT 模块正式供应商，有望加速开拓全球市场。持续扩大的销售规模也加强了公司相对于上游供应商的话语权，减小外购原材料、零部件短缺风险。更长远来看，公司此前公告投资百亿扩建产能，项目预计于2024 年建成投产，达产后合计可新增年产72 万片8 英寸IGBT 的产能，是一期和二期合计产能的三倍，将有效突破产能瓶颈。今年是“十四五”规划的第三年，铁路投资经历了前两年的低点后，今年各规划项目推进速度有望加快，带来铁路投资回暖。城轨、市域城际也将保持稳定的增长趋势。

    　　维持“ 增持” 投资评级。我们预计2022-2024 年的营业收入为180.33/212.5/234.3 亿元，对应归母净利润为25.56/28.06/31.12 亿元，PE为28.6/26.1/23.5 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：轨交投资下降风险，下游需求不及预期，扩产节奏不及预期，产能供给过剩的风险，市场竞争加剧的风险。