新兴装备带动公司2022 年业绩较好增长
时代电气2022 年实现营业收入180.3 亿元，同比增长19.3%，主要由于包括功率半导体、汽车电驱、光伏逆变器等产品在内的新兴装备业务收入同比大幅增长100.1%；归母净利润25.6 亿元，同比增长26.7%；每股收益1.80 元。综合毛利率为32.7%，同比下降1.0 个百分点；净利率为14.4%，同比上升0.9 个百分点。经营性现金净流入20.4 亿元，同比下降5.1%。公司拟分红每股0.55 元，股利分配比例达30%。
轨交装备业务收入稳健增长，后续需求有望持续回暖2022 年公司轨道交通装备产品实现营业收入126.6 亿元，同比增长3.3%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为97.7/17.0/6.6/5.3 亿元，同比变化分别为+3.4%/-19.9%/+140.0%/+31.2%。面对国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，公司积极应对行业变化，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。2022 年，公司CR450攻克高效轻量化变流技术；城轨牵引系统国内市占率连续11 年领跑，在多个城市实现首单突破；检修和海外业务持续推进，斩获欧美订单。随着政策放开，铁路客流回升，带动轨交装备需求复苏，公司产品后续订单有望持续回暖。
新兴装备业务发展进入快车道，收入大幅增长
2022 年公司新兴装备产品实现营业收入51.5 亿元，同比增长100.1%。其中功率半导体器件/工业变流产品/新能源汽车电驱系统/传感器件/海工装备收入分别为18.35/13.74/10.93/4.09/4.37 亿元，同比分别增长71.8%/160.2%/139.7%/77.8%/50.2%。中国新能源产业进入发展快车道，公司紧抓国家双碳战略政策机遇，新兴装备产品业务蓬勃发展，经营业绩不断突破，功率半导体、汽车电驱、传感器及工业变流等业务均有亮眼表现。
功率半导体巩固领先优势，新产能建设带来未来增量2022 年公司功率半导体器件实现收入18.35 亿元，同比增长71.8%。根据年报，公司IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破；突破第七代超精细沟槽STMOS 技术；半导体二期产能持续提升，半导体三期项目迅速推进。公司在半导体领域拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术；生产的高可靠性IGBT 产品打破了轨道交通和特高压输电器件的国外垄断，目前正在解决我国新能源汽车、新能源发电装备的核心器件自主化问题。根据年报，NE 时代统计2022 年公司在乘用车功率模块装机量进入行业前四，市场占有率达12.4%。
公司2022 年9 月公告，拟投资中低压功率器件产业化建设项目，项目投资总额约111.2 亿人民币。其中宜兴子项目产品主要用于新能源汽车领域，达产后可新增年产36 万片8 英寸中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备72 万片/年的生产能力）；株洲子项目产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域，达产后可新增年产36 万片8 英寸中低压组件基材的生产能力。我们认为，面对预期快速增长的中低压组件市场，公司将通过此次扩产解决产能瓶颈，满足快速增长的市场需求，提升在行业中的份额及影响力。
新能源乘用车电驱交付量大幅增长
2022 年公司新能源汽车电驱系统实现收入10.9 亿元，同比大幅增长139.8%。根据年报，公司新能源乘用车电驱系统全年销量排名持续提升，其中汽车电驱系统全年装机超16.7 万套，装机量排名及市场份额快速增长，新能源汽车电驱系统国内排名进入行业前六。
光伏逆变器强势崛起，带动工业变流收入大幅增长2022 年公司工业变流收入13.7 亿元，同比大幅增长160.2%，订单实现大幅增长。根据年报，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务；其中光伏逆变器强势崛起，中标月度排名3 次第一，22 年中标10GW，国内排名进入行业前四。
维持“买入”评级
公司新兴产业表现亮眼，功率半导体、汽车电驱和光伏逆变器收入大幅增长，轨交业务复苏在望，我们随之上调公司23-24 年净利润预测2.4%/0.1%至30.0/33.9 亿元，引入25 年净利润预测38.3 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.12/2.40/2.70 元。我们认为公司轨交产品需求未来有望回升；功率半导体、新能源车电驱、逆变器等新产业产能持续扩张，成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司A 股和港股“买入”评级。
风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险