公司22 年扣非归母净利润同比增长近31%。公司22 年实现营收180.3 亿元（YoY+19.3%），归母净利润25.6 亿元（YoY+26.7%），扣非归母净利润19.98 亿元（YoY+31.0%），毛利率32.7%（YoY-1.05pct）。公司4Q22 单季度实现营收71.6 亿元（YoY+8.6%, QoQ+65.1%），归母净利润9.93 亿元（ YoY+21.8%, QoQ+44%） ， 扣非归母净利润8.60 亿元（YoY+33%,QoQ+65%），毛利率31.8%（YoY+3.41pct,QoQ-0.02pct）。

    　　新兴装备业务加速成长，光伏逆变器22 年逆变器中标容量达10GW。新兴装备产品实现收入51.47 亿元（YoY+100.09%）。其中工业变流实现营收13.74亿元（YoY+160.20%）；海工装备实现营收4.37 亿元（YoY+50.21%）。公司22年光伏逆变器订单快速增长，根据光伏招标数据，22 年株洲变流中标容量达10GW，其中以集中式逆变器为主，国内市占率大幅提升，排名第四。此外，风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单。

    　　22 年公司电驱动系统营收同比增长近140%，市占率持续提升。22 年公司新能源汽车电驱系统实现营收10.93 亿元（YoY+139.75%）。根据NE 时代数据，22 年公司国内新能源乘用车电驱动系统搭载量约16.70 万套（YoY+233.4%），市占率达4.6%，位列第6。在此基础上，公司成功研制250kW 高压油冷SiC汽车电驱，基于传感器及核心功率器件自供优势，23 年市占率有望继续提升。

    　　22 年公司功率半导体营收同比增长72%，传感器营收同比增加78%。22 年公司功率半导体器件营收18.35 亿元（YoY+71.83%），传感器件营收4.09 亿元（YoY+77.68%）。根据NE 时代数据，公司国内新能源乘用车IGBT 功率模块搭载量约63.28 万套（占12.4%），位列第4。展望23-25 年，公司法雷奥IGBT模块总交货量超250 万只将逐步放量；年产能共72 万片的8 英寸中低压功率器件扩产项目将支撑24 年后功率半导体业务的增长。

    　　轨交市场稳步发展，夯实公司业务基础。公司22 年轨交业务稳中有进，公司轨交业务实现营收126.56 亿元（YoY+3.30%）：其中轨道交通电气装备营收97.66 亿元（YoY+3.38%%），轨道工程机械营收17.03 亿元（YoY-19.93%）；通信信号业务营收6.57 亿元（YoY+140.01%）；其他轨道交通装备营收5.30 亿元（YoY+31.27%）。

    　　投资建议：我们看好公司在高压IGBT、SiC 等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。预计公司23-25 年归母净利润29.0/32.1/35.7 亿元（YoY+14%/11%/11%），对应23-25 年PE 为23/21/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，轨交、电网投资不及预期等。