事件：3 月30 日，时代电气发布2022 年年报，公司全年实现营收180.34亿元，同比增长19.26%；归母净利25.56 亿元，同比增长26.67%；扣非归母净利19.98 亿元，同比增长31.02%。

    　　单四季度，公司实现营收71.58 亿元，YoY+8.54%，QoQ+64.61%；归母净利9.93 亿元，YoY+21.81%，QoQ+43.59%。其中分业务来看，轨道交通营收54.54 亿元，YoY+0.68%；新兴装备营收16.18 亿元，YoY+49.42%。

    　　轨交业务22 年触底反弹，23 年复苏乐观。虽22 年受疫情影响，国铁集团移动装备新造投资持续低迷，但公司保证产品交付和稳固市场地位的同时，全力开拓新市场。22 年轨交装备营收为126.56 亿元，同比增长3.30%。城轨牵引系统业务，国内市场占有率领先，“经营城市”战略效果显著，在长春、东莞等多个城市实现首单突破；信号业务持续快速推进，LKJ 获得新订单；此外，供电系统、车底巡检机器人、试验台等新产品均有订单斩获。展望23 年，我们认为应重视轨交复苏，随着国内客运与货运量持续回升，公司轨道交通业务预期向好。

    　　IGBT 业务亮眼，SiC 器件应用在即。公司22 年功率半导体（并表后）营收18.35 亿元，YoY+71.82%。其中IGBT 模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；半导体三期项目6 万片产线预计24 年6-7 月拉通，由于IGBT 市场需求旺盛，新产线有助于进一步提高IGBT 营收规模。SiC 方面，公司也持续加大SiC 研发商业化进展，新能源车用SiC 模块正持续验证中，产能2.5 万片/年，满产可供10-12 万辆，未来也在半导体三期项目产能布局规划中预留IGBT 与SiC 切换的空间。

    　　其他新兴装备业务快速突破。新能源乘用车电驱系统全年销量排名持续提升，据NE 时代统计，全年排名进入行业前六， 成功研制 250kW 高压油冷SiC汽车电驱；传感器业务新建19 条产线，产能持续提升，交付量大幅增长；工业变流产品业务，光伏逆变器业务国内新签订单超10GW，推出全球首套基于永磁直驱技术的55 立方超大型电铲变频系统；海工装备国内市场新签多个订单，加速开启深海 ROV 电动化革命。其中，公司电驱、工业变流产品等新兴装备业务竞争优势明显，有望拓展公司新成长曲线。

    　　投资建议： 我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为27.84/32.26/38.24 亿元，对应现价PE 分别为26/22/19 倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。