【投资要点】

    　　轨交装备行业龙头，新兴装备业务发展迅猛。公司作为轨交装备行业龙头，轨交装备业务平稳发展，2022 年实现营收126.6 亿元，同比+3.3%；新兴装备业务已成为第二成长曲线，发展迅猛，2022 年实现营收51.47 亿元，同比+100%。依托电力电子核心技术，公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。

    　　轨交业务有望反转，进入增长新阶段。国内轨交市场有望回暖，国铁集团2023 年计划投产新线3000 公里以上（高铁2500 公里），维持稳定，受疫情影响延后的动车采购需求有望逐步释放；维保市场将会提供显著增量，“四万亿时期”的动车组、城轨车辆批量进入15 年大修阶段，预计2025 年轨道牵引系统换新市场规模超百亿；海外布局正加速推进，2023 年Q1 国际业务新签订单为184 亿元，同比+95.7%，比例达到30%（2022 年比例为18%），海外业务增长迅速。

    　　功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。

    　　2022 年公司功率半导体器件实现营收18.35 亿元，同比+71.83%；传感器业务实现营收4.09 亿元，同比+77.68%。公司IGBT 产品已经形成“芯片-模块-组件-应用”的完整产业链，并于2022 年9 月获得新能源汽车领域国际头部Tier1 定点，总交货量预计超过250 万台。面对供不应求的局面，公司开启第三轮IGBT 产能扩建，新增中低压IGBT产能72 万片/年，为新能源汽车电驱及工业变流器内外部需求提供保障。同时，公司前瞻布局第三代半导体技术，2022 年新建2.5 万片/年6 英寸SiC 产线。

    　　依托核心器件向下游拓展，交通与能源系统级产品突飞猛进，有望成为未来第二成长曲线核心驱动。公司乘用车电驱业务布局进入落地阶段，市场需求激增，2022 实现营收10.93 亿元，同比+139.75%，2022年公司电驱系统装机量突破16 万套，并计划扩充产能到200 万套；公司加速布局工业变流业务，着眼光伏、风电、储能等新能源电力领域，2022 年实现营收13.74 亿元，同比+160.2%，全年光伏逆变器订单超10GW，增长显著。

    　　轨交+新兴装备携手共进，立足中国走向世界。公司2020 年在国内轨交牵引市场份额超60%，呈现一枝独秀局面；在双碳节能使命指引下，公司新型装备产业围绕交通、电力两大领域布局，进展迅猛。功率半导体器件、新能源电驱、工业变流等业务绑定头部客户，市场份额逐步提升，呈现多点开花局面。公司积极布局海外市场，瞄准高标准海外客户，以开放合作姿态，输出中国产品与中国技术，立足中国走向世界。

    　　【投资建议】

    　　公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新型装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。我们认为未来3 年公司轨交装备与新兴装备业务有望共振，公司经营将上新台阶。

    　　轨交装备业务：轨交行业需求回暖、动车组大规模进入维保环节，轨交业务有望重回增长；

    　　新兴装备业务：IGBT、传感器业务产能扩张、客户优质；新能源电驱系统、工业变流系统初露锋芒，加速推动公司第二成长曲线；2024 年新兴装备业务营收规模有望赶超轨交装备业务营收规模。

    　　我们预计2022-2025 年公司营收分别为213.88/254.33/313.43 亿元，同比增长分别为18.60%/18.91%/23.24%；归母净利润分别为29.76/36.20/45.65 亿元，同比增长分别为16.46%/21.62%/26.13%；EPS 分别为2.10/2.56/3.22 元，对应PE 为24/20/16 倍。我们认为2023 年公司合理市值水平为819.93 亿元，对应6 个月股价为57.90 元，维持公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　轨交投资力度、动车大修进度不及预期；

    　　IGBT产能利用率、良品率、建设进度不及预期；公司新能源电驱业务拓展不及预期；

    　　下游光伏逆变器、风电变流器客户开拓与订单量不及预期；海外市场拓展不及预期。