事件：时代电气披露2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营收85.7 亿元，同比+31.3%，归母净利润11.5 亿元，同比+32.5%，扣非归母净利润9.3 亿元，同比+50.3%。Q2 单季度实现营收54.9 亿元，同比+37.7%，归母净利润7.2亿元，同比+35.7%，扣非归母净利润6.1 亿元，同比+47.8%。

    轨交装备收入46.91 亿元，同比增长1.97%。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比+6.9%/-9.8%/-3.6%，达到38.9/4.8/1.8 亿元。

    轨交电气装备收入增长，体现铁路装备触底回升，国铁集团2023 年6 月发布了自2020 年以来最大的一次车辆采购招标公告，后续有望继续增长。通信信号系统收入下降的主要原因是城轨建设总体放缓。

    新兴装备业务收入再创新高，同比大增105.13%。公司上半年新兴装备业务收入37.5 亿元，同比+105.13%，其中IGBT/新能源汽车电驱系统/工业变流/传感器件/海工装备分别同比增长78.8%/91.3%/187.3%/106.5%/101.9%，达到13.8/8.3/9.4/2.6/3.4 亿元。业绩大增的主要原因是公司订单饱满，产能和良率稳步提升，二期芯片产线投片率已经超过设计产能。上半年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达12.4%（来自：NE 时代）；光伏逆变器中标8.8GW，国内排名进入行业前三，在集中式逆变器领域排名国内第一（来自：索比光伏网）。

    毛利率因产品结构变化而下降。公司上半年毛利率为31.1%，同比-3.1pcts，Q2 单季度30.3%，同比-2.9pcts，环比-2.1pcts，下降的主要原因是毛利率更低的新兴装备业务占比提升。

    费用率下降，净利率维持稳定。公司上半年净利率13.9%，同比+0.4pcts，Q2 单季度13.5%，同比+0.1pcts，环比-1.0pct。主要得益于运营效率提升，规模效应凸显，期间费用率下降，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.1%/4.5%/-1.5%/9.5%，期间费用率合计为18.6%，同比-2.1pcts。资产减值损失占收入比重也有1pct 的下降。

    维持“增持”投资评级。轨交装备行业回暖确定性较强，后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT 行业产能释放带来的竞争格局变化；光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛，将继续支撑公司23 年工业变流产品的增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入为206/231/256 亿元，对应归母净利润为28.1/32.2/36 亿元，PE 为20/17/15 倍，维持增持评级。

    风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。