新兴装备带动公司业绩快速增长
时代电气2023H1 实现营业收入85.7 亿元，同比增长31.3%，主要由于包括功率半导体、新能源汽车电驱、光伏逆变器等产品在内的新兴装备业务收入同比大幅增长105.1%；归母净利润11.5 亿元，同比增长35.2%；每股收益0.81 元。综合毛利率为31.1%，同比下降3.1 个百分点；净利率为13.9%，同比上升0.4 个百分点。
轨交装备业务收入小幅增长，后续需求有望持续回暖2023H1 公司轨道交通装备产品实现营业收入46.9 亿元，同比增长2.0%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为38.9/4.8/1.8/1.4 亿元，同比变化分别为+6.9%/-9.8%/-3.6%/-41.4%。随着货运需求稳步发展和客运需求逐步复苏，国铁集团2023 年6 月发布了自2020 年以来最大的一次车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定；同时配套主机厂积极开拓海外市场，在亚洲、美洲等海外市场均有斩获；城市轨道交通市场保持良好发展态势，公司城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动打磨车、探伤车、清筛车等新产品的市场开拓并取得新突破；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单，其中宁波8 号线项目实现FAO(全自动运行系统)首单突破。随着下游市场的回暖以及海外市场、新产品的不断突破，公司轨交装备业务订单有望持续复苏。
新兴装备业务发展进入快车道，收入大幅增长
2023H1 公司新兴装备产品实现营业收入37.5 亿元，同比大幅增长105.1%。
其中功率半导体器件/工业变流产品/新能源汽车电驱系统/传感器件/海工装备收入分别为13.8/9.4/8.3/2.6/3.4 亿元，同比分别增长78.8%/187.3%/91.3%/106.5%/101.9%。随着国家“双碳”战略的深入推进，与其高度契合的功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务持续快速发展，公司新兴装备业务板块将继续深度受益。
功率半导体巩固领先优势，交付能力持续提升
2023H1 公司功率半导体器件实现收入13.8 亿元，同比增长78.8%。根据中报，二期芯片产线投片率已经超过设计产能，宜兴三期项目已经开工建设，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件各项目持续交付，三峡集团那日松40 万千瓦光伏制氢项目大功率IGBT 制氢电源已经实现批量交付；新能源车和新能源发电用中低压器件大幅增长，新能源车用器件实现首次出口，批量交付法雷奥集团，光伏器件在多客户实现批量交付，储能用器件实现首次批量交付；新能源车用SiC 产品处于持续验证阶段，SiC 产线升级改造项目进度正常，SiC 产品开发加速推进，在工业领域获得新的市场订单；新一代IGBT 芯片产品实现新突破，包括新能源车用1300V 模块在内的多款模块新产品正在开发或已经完成开发处于推广阶段，在电网、轨交、新能源等多领域持续以科研引领产品支撑下游应用。
新能源乘用车电驱交付量大幅增长
2023H1 公司新能源汽车电驱系统实现收入8.3 亿元，同比大幅增长91.3%。
根据中报，公司新能源乘用车电驱系统产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众汽车出口泰国，实现首次海外出口；全国四大基地百万产能布局推进中，推进科研攻关，加快高压油冷、多合一等产品开发，项目设计开发周期大幅缩短；与各大车企的多个项目已经开发完成。
光伏逆变器强势崛起，带动工业变流收入大幅增长2023H1 公司工业变流收入9.4 亿元，同比大幅增长187.3%，订单实现大幅增长。根据中报，公司的工业变流产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，作为光伏逆变器市场中唯一央企，公司充分发挥技术、产品和全产业链协同优势，上半年营业收入较2022 年同期增长超两倍，在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围。据国际能源网/光伏头条统计，在2023 年上半年国内光伏逆变器中标企业中，公司总中标容量为8.8GW，仅次于阳光电源股份有限公司和华为技术有限公司排在第三位。
维持“买入”评级
公司新兴产业表现亮眼，功率半导体、汽车电驱和光伏逆变器收入大幅增长，轨交业务复苏在望，我们随之上调公司23-25 年净利润预测1.6%/0.6%/0.7%至30.5/34.1/38.6 亿元，对应23-25 年EPS 分别为2.15/2.41/2.73 元。我们认为公司轨交产品需求未来有望回升；功率半导体、新能源车电驱、逆变器等新产业产能持续扩张，成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司A 股和港股“买入”评级。
风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险