1H23: 新兴装备业务高速增长；光伏/新能源车注入增长动能1H23 公司收入同比增长31.3%，净利润同比增长32.5%，轨交收入和利润平稳；新兴业务（功率，新能车等）收入同比增长105.1%，收入占比同比上升4.9pp 到43.7%，由于业务毛利率偏低，拖累集团毛利率同比下滑2.7pp到31.1%。2Q23 公司收入同比增长37.7%，净利润同比增长35.7%。1H23功率器件收入同比高增，我们上调其23/24/25 收入预测4/8/17%；竞争加剧，下调毛利率2.2/1.3/1.0pp。我们预测23/24/25 年EPS 为2.01/2.26/2.56元。基于SOTP，我们预计新兴业务/轨交及其他23E EPS 为0.52/1.49 元，分别给予32/22x 23E PE，较可比公司均值26/19x 溢价主因公司为A 股稀缺“芯片+器件+系统”标的。下调A 股目标价至49.49 元，整体对应25x 23EPE；根据公司历史AH 溢价比，下调港股目标价至31.80 港元；维持“买入”。

    　　1H23 回顾：新兴装备收入倍增，但拖累集团毛利率同比下滑2.7pp1H23 公司收入/归母净利润增速超过我们此前对2023 年全年增速的预期。

    　　1H23 公司收入85.70 亿元，同比增长31.3%，主因新型装备业务收入同比实现105.1%的增长，但拖累集团毛利率下滑2.7pp。其中，功率器件/新能源车电驱/ 传感器/ 工业变流/ 海工装备同比增长78.8/91.3/106.5/187.3/101.9%至13.80/8.33/2.57/9.37/3.42 亿元，快速抢占下游市场。1H23 公司乘用车功率模块装机量市占率提升至12.4%；光伏逆变器中标量国内前三。2Q23 公司归母净利7.19 亿元，同比增长35.7%。

    　　2H23 展望：我们预测新兴装备业务收入快速增长，毛利率承压我们看好公司未来收入增长的核心驱动力从轨交、电网转向新能源车/光伏。

    　　产能层面，宜兴三期、SiC 产线改造升级有望稳步推进；订单层面，在三峡集团40 万千瓦光伏制氢项目大功率 IGBT 制氢电源、法雷奥车用器件等大项目的带动下，有望实现强劲增长。此外，公司轨交业务的传统优势地位牢固。因此，我们预测2H23：1）新兴装备业务收入同比实现64.7%的增长，轨交业务微增2.5%；2）新型装备业务/整体毛利率环比下滑2.6/0.6pp 至21.0/30.5%，主因半导体功率器件面临价格下行压力。

    　　维持“买入”评级，下调目标价至49.49 元/31.80 港元基于SOTP，我们预计新兴业务/轨交及其他23E EPS 为0.52/1.49 元，分别给予32/22x 23E PE（可比公司均值26/19x），主因公司为A 股稀缺“芯片+器件+系统”标的。下调A 股目标价至49.49 元；根据公司历史AH 溢价比，下调港股目标价至31.80 港元；维持“买入”。

    　　风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。