事件：8 月22 日，时代电气发布2023 年中报，公司2023 年H1 实现营业收入85.70 亿元，YoY+31.31%，实现归母净利11.54 亿元，YoY+32.52%；实现扣非净利润9.29 亿元，YoY+50.33%。

    　　业绩超预期，新兴装备业务占比快速提升。Q2 公司实现营收54.85 亿元，YoY+37.73%，QoQ+77.76%，营收增长超预期，得益于轨交装备业务逐步回暖，叠加新兴装备业务收入快速增长；Q2 新兴装备业务营收达21.86 亿元，同比增长99.27%，营收占比达44.79%。Q2 公司毛利率为30.33%，环比下降2.09pct，主要因毛利率较低的新兴装备业务营收占比提升所致。但值得注意的是，23 年H1 新兴装备毛利率23.65%，相较22 年同比增加0.92pct。费用方面，公司积极管控费用，销售+管理+研发费用占收入比重略有下降，环比Q1 下降4.20pct；综上因素，公司Q2 实现归母净利润7.19 亿元，YoY+35.68%，QoQ+65.26%，表现亮眼。

    　　新兴装备乘势突破，轨交业务持续稳固。2023H1，新兴装备业务实现收入37.49 亿元，YOY+105.13%；“双碳”战略下，功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务发展势头强劲。其中，功率半导体器件收入13.80亿元，YOY+78.76%；工业变流收入13.80 亿元，YOY+187.42%；新能源汽车电驱收入8.33 亿元，YOY+91.06%；传感器收入2.57，亿元，YOY+105.60%。

    　　从产品来看，新能源汽车电驱配套合众汽车出口泰国；自主车规级霍尔ASIC 芯片即将具备量产条件，主型工规和板级电流检测芯片发布，预计全年将新建25条以上产线；光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快；EROV（电动水下机器人）新品研发推进顺利。轨道交通装备业务实现收入46.91 亿元，YOY+1.97%，稳中有升。城市轨道交通市场发展态势良好，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，打磨车、探伤车、清筛车等新品市场开拓并取得新突破。

    　　剑指新能源，IGBT 和碳化硅亮眼突破。公司中低压器件产能持续提升，二期芯片产线投片率超过设计产能，宜兴三期项目开工建设，产能将进一步扩张。

    　　IGBT 方面，电网和轨交用高压器件持续交付，新能源车用器件首次批量交付法雷奥集团，光伏器件和储能用器件批量交付顺利。SiC 方面，新能源车用SiC 产品处于持续验证阶段，SiC 产线升级改造项目顺利进行，新品开发加速推进，在工业领域获得新订单。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为32.13/36.92/43.36亿元，同比增长25.7%/14.9%/17.4%，当前市值对应PE 为18/16/14 倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。