3Q23 归母净利润超华泰预期，毛利率环比增长4.2pp

    3Q23 公司收入55.25 亿元，同比增长27.1%。毛利率环比提升4.2pp 至34.5%，主因1）疫情后公司收入高增规模效应显现，2）中车集团产业链垂直一体化整合能力强。3Q23 公司归母净利润8.99 亿元，同比增长30.0%，超出我们此前预期（7.80 亿元）。考虑到公司轨交/新兴装备业务盈利能力稳健，四季度翘尾效应，我们上调2023/2024/2025 年毛利率预期1.0/0.8/0.7pp至31.7/31.4/30.9% ， 上调归母净利润预期7.2/6.7/6.5% 至30.55/34.21/38.56 亿元。我们预计新兴业务/轨交及其他24E 归母净利润为10.38/23.84 亿元。基于SOTP，分别给予新兴业务/轨交及其他25/19x 24EPE，较可比公司均值21/16x 溢价主因公司为A 股稀缺“芯片+器件+系统”标的。维持A 目标价至49.49 元，整体对应20x 24E PE，由于公司历史AH溢价比变动，上调港股目标价至32.83 港元；维持“买入”。

    　　回顾：Q3 毛利率坚挺，新兴装备业务维持高增2023 年前三季度公司收入同比增长29.6%，其中传统轨道交通业务受疫情后招标重启的影响，收入同比增长9.6%。新兴装备业务收入同比实现72.4%的高增，功率半导体/工业变流/新能源车电驱/海工装备/传感器同比分别增长65.4/105.5/47.9/89.8/58.8%。收入快速增长的同时，毛利率34.5%，同比提升2.6pp，环比提升4.2pp，主因疫情后基建复苏、新兴装备业务围绕集团相关业务需求，垂直一体化整合能力强。3Q23 公司归母净利润8.99 亿元，同比增长30.0%，超出我们此前预期（7.80 亿元）。

    　　展望：短期看好轨交Q4 翘尾效应；长期看好新能源车/光伏驱动增长短期而言，我们看好Q4 轨交业务的翘尾效应，以及其对整体毛利率的改善。

    　　因此， 我们上调2023/2024/2025 年毛利率预期1.0/0.8/0.7pp 至31.7/31.4/30.9%。长期而言，我们看好公司核心驱动力从轨交、电网转向新能源车/光伏。产能层面，公司宜兴三期、SiC 产线稳步爬升；订单层面，下游风光储、新能源车等大客户与公司背景相近、合作密切，订单充足。我们认为新兴装备业务未来两年有望实现快速放量。

    　　维持“买入”评级，调整目标价至49.49 元/32.83 港元我们预计新兴业务/轨交及其他24E 归母净利润为10.38/23.84 亿元。基于SOTP，分别给予新兴业务/轨交及其他25/19x 24E PE，较可比公司均值21/16x 溢价主因公司为A 股稀缺“芯片+器件+系统”标的。维持A 目标价至49.49 元，整体对应20x 24E PE，由于公司历史AH 溢价比变动，上调港股目标价至32.83 港元；维持“买入”。

    　　风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。