事件：3 月28 日，时代电气发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入217.99 亿元，YoY+20.88%，实现归母净利31.06 亿元，YoY+21.51%；实现扣非净利润25.95 亿元，YoY+29.89%。

    　　轨交业务持续改善，新兴装备业务占比快速提升。2023 年全年，轨交业务实现营收129.10 亿元，YoY+2.00%；新兴装备业务实现营收87.32 亿元，YoY+69.64%，占比更是提至40.06%。

    　　单Q4 来看，公司实现营收77.04 亿元，YoY+7.62%，QoQ+39.43%；毛利率36.51%，QoQ+2.03pct；归母净利10.53 亿元，YoY+5.98%，QoQ+17.10%。

    　　其中轨交业务营收51.88 亿元，YoY-4.88%，新兴装备业务营收26.49 亿元，YoY+63.72%。Q4 营收环比提升，主要因轨交业务通常于Q4 确认营收，且由于轨交毛利率较高，从而带动Q4 毛利率环比提升。

    　　轨交业务有望受益设备换新周期。Q4 轨道业务中轨道交通电气营收39.80亿元，YoY-2.04%，轨道工程机械营收8.02 亿元，YoY-12.83%，通信信号系统2.77 亿元，YoY-2.12%，其他轨道交通1.29 亿元，YoY- 31.38%。轨交装备领域，公司稳居行业龙头，抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。2024 年2 月，国家铁路局表示加快推广应用新能源机车，争取到2027 年基本淘汰老旧内燃机车，3 月国务院常务会议更是审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，受益政策推动，叠加轨交装备维修更换周期来临，公司轨交业务有望迎来稳健成长。

    　　新兴装备业务高速成长，IGBT 新产线快速推进。Q4 新兴装备业务中，功率半导体营收9.70 亿元， YoY+78.64% ， 新能源电驱营收6.75 亿元，YoY+161.63%，传感器件1.71 亿元，YoY+19.58%，工业变流6.52 亿元，YoY+23.25%，海工装备1.81 亿元，YoY+23.97%。各细分业务均高速成长，尤其功率半导体和新能源电驱更是表现亮眼。IGBT 方面，根据NE 时代数据，公司2023 年新能源乘用车功率模块装机量达100.55 万套，市占率12.5%，排名第三，光伏组串式模块实现批量供货。第三代1200V SiC MOSFET 芯片达到国内先进水平，半导体三期项目宜兴产线已完成主体工程封顶。新能源电驱，全年装机24.8 万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等订单。工业变流领域，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为34.81/38.04/42.99亿元，当前市值对应PE 为19/18/16 倍，公司轨交业务有望受益设备换新迎来成长，且在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；新兴装备业务进展不及预期的风险。