营收、利润双双稳健增长
时代电气2025 年实现营业收入287.0 亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润41.0 亿元，同比增长10.6%；实现扣非归母净利润39.0 亿元，同比增长20.9%。
毛利率为33.4%，同比上升0.9 个百分点；净利率为15.0%，同比下降0.9 个百分点。
轨交装备业务收入稳定增长
2025 年公司轨道交通装备板块实现营业收入158.1 亿元，同比增长8.0%；其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通装备收入分别为121.1/19.0/11.5/6.5 亿元，同比分别增长10.2%/0.4%/4.0%/0.3%。2025 年公司城轨牵引系统国内市场占有率60.9%，连续14 年行业领跑；检修收入持续增长，海外业务中标亚洲、美洲等多个项目；轨道工程机械方面，首批符合欧洲标准的轨道工程车辆正式交付；通信信号业务持续推进，宁波8 号线6 月开通运营，实现首个自主FAO 应用示范项目落地。根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》及国家铁路发展规划等权威文件显示，预计到2030 年底，全国铁路营业里程预计达到18万公里左右，其中高铁从5 万公里增加到6 万公里，增速低于“十四五”。公司有望通过开拓检修、通信信号以及海外市场来对冲潜在的市场下行，从而对公司轨交装备业务整体营收形成支撑。
新兴装备业务发展迅速
2025 年公司新兴装备板块实现营业收入127.8 亿元，同比增长26.4%。其中半导体/汽车/新能源/海洋/工业板块分别实现营业收入53.6/32.7/24.0/10.3/7.2 亿元，同比分别增长30.4%/27.2%/17.9%/19.1%/34.6%。
半导体业务巩固领先优势，SiC 产线顺利投产
2025 年公司半导体板块实现营业收入53.6 亿元，同比增长30.4%。公司IGBT模块交付在轨道交通、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场应用持续放量，根据NE 时代统计数据，公司2025 年新能源乘用车功率模块装机量达260.76 万套，市占率约13.8%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速。除国内业务之外，海外收入大幅增长。宜兴IGBT 产线成功达产，株洲SiC 产线顺利投产，突破第四代沟槽栅SiCMOSFET 芯片技术。新能源领域传感器业务企稳上扬，交付量大幅提升。
新能源乘用车电驱交付量持续增长
2025 年公司汽车板块实现营业收入32.7 亿元，同比增长27.2%。新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE 时代统计数据，新能源汽车电驱动系统定子全年装机57.15 万套，排名第9，电控装机68.91 万套，排名第6，新增40 个项目定点，海外布局首个项目印尼基地建成投产，完成第五代纯电高压SiC 多合一电驱产品平台研制。
新能源业务持续突破
2025 年公司新能源板块实现营业收入24.0 亿元，同比增长17.9%。公司发布新一代2000V/400kW+组串式光伏逆变器“赤霄”、新一代单机功率达3.45MW 的储能变流器“云枢”，光伏逆变器业务国内中标约18GW，排名行业前列，风电变流器和储能变流器新签订单大幅增长，IGBT 制氢电源国内市占率领先。2026 年政府工作报告中首次提出要培育发展未来能源，同时还提出要大力发展绿色低碳经济。公司新能源板块与未来能源以及低碳经济具有较强关联性，有望受益于政策红利持续突破。
海工装备业务有望受益于深海科技政策红利
2025 年公司海洋板块实现营业收入10.3 亿元，同比增长19.1%。海工装备三地联动，营收和订单再创新高，全球首台水下重载作业型电动ROV 完成商业化交付，实现全球最大国产轴发变频器装船应用。2026 年政府工作报告提出加强主要海湾整体规划,做强做优做大海洋产业，公司海工装备板块技术实力雄厚，有望深度受益于深海科技的政策红利。
工业板块市场地位稳固
2025 年公司工业板块实现营业收入7.2 亿元，同比增长34.6%。获得批量矿卡电驱订单，市场地位稳固，中央空调变流器和中压轧机传动系统持续交付，行业地位持续提升。
维持“买入”评级
“十五五”期间全国铁路营业里程增速预计较“十四五”期间有所下降，我们随之小幅下调公司26-27 年归母净利润预测4.7%/4.7%至45.8/51.0 亿元，同时引入28 年归母净利润预测57.1 亿元，对应EPS 分别为3.37/3.76/4.21 元。
公司轨交装备业务有望通过拓展检修等业务对冲市场下行，同时新兴装备业务持续突破为公司未来成长贡献主要来源，维持公司A 股和港股“买入”评级。
风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险。