事件：柏楚电子公告2021 年半年报，21H1 实现营业收入4.67 亿元，yoy+111.45%；归母净利润2.98 亿元，yoy+112.71%，扣非净利润2.74 亿元，yoy+126.67%。7 月2 日，公司公告业绩预告，预计2021H1 归母净利润2.8 亿，yoy+100.02%；扣非归母净利润2.58 亿元，yoy+113.09%。2021H1 业绩表现超前期业绩预告及市场预期。

    点评：：

    公司收入高增长，主要来自于中功率快速增长、高功率爆发式增长、切割头业务有所突破。

    1）中低功率：①随动系统实现营收1.61 亿元，同比增长75.33%；②板块系统实现营收1.58 亿元，同比增长87.19%。2）高功率：总线产品实现营收0.66 亿元，同比增速为210.29%；3）其他业务：实现营收0.81 亿元，同比增长274.54%，其中子公司波刺自动化的智能激光切割头业务实现收入0.33 亿元。我们分析认为，公司上半年收入高速增长原因有二：1）行业层面：国内制造业对自动化、智能化生产设备的需求旺盛，叠加中游激光器降价加速行业需求释放；2）公司层面：中低功率系统国内市占率保持第一，高功率总线系统凭借优越性能及高稳定性持续获得客户认可，智能切割头业务也实现一定的突破。

    公司综合毛利率略有下滑，主要是由于毛利率略低的高功率及切割头业务占比提升所致。

    公司毛利率由去年同期的81.89%下滑至80.74%：1）中低功率：①随动系统：21H1 板卡系统毛利率为86.38%，较20H1 的86.87%比基本保持稳定，但收入占由41.92%下滑至34.57%。②板卡系统：21H1 毛利率79.34%，较20H1 的80.28%略有提升，但收入占比由38.58%下滑至33.98%。2）高功率：总线系统21H1 毛利率为74.67%，较20H1的75.90%略有下滑，主要是由部分给予大客户折扣所致；收入占比由去年同期的9.64%提升至14.07%。3）其他：21H1 毛利率为75.32%，较20H1 的78.98%下滑较多；但收入占比由9.87%提升至17.39%，主要是由于智能硬件—激光切割头上量所致。

    受益于收入快速增长以及费用管控效果较好，公司期间费用率从去年同期的22.09%下降至13.45%。21H1 公告中，公司对20H1 期间费用数据进行了追溯调整，其中：1）销售费用率：从去年同期的3.81%下降至2.61%；2）管理费用率：从去年同期的6.78%下降至4.58%；3）研发费用率从去年同期的12.04%下降至8.52%，但从绝对规模来看，公司2021H1 研发投入较同比增长49.72%，主要系研发人员数量增加所致；4）财务费用率从去年同期的-0.55%下降至-2.27%。我们分析认为，公司期间费用率下降，一方面，是来自于公司营收增速较高且公司期间费用管控能力较好，收入增速快于期间费用增速；另一方面，是由于期间费用中，股权激励的股份支付费用营收占比下降，去年同期股份支付费用为0.18 亿元、收入占比8.14%，21H1 股份支付费用为0.20 亿元，收入占比仅为4.33%。

    预付款项及存货大幅提升，彰显公司在手订单充沛。1）预付款项：由2020 年底的187.95万元，提升至2363.40 万元，增长1157.49%，预付款项大幅提升，主要是由于采购原材料支付的预付款增加；2）存货：由2020 年底的4142.86 万元，提升至8840.36 万元，增长113.39%，存货增长主要是由于订单的持续增长导致备货金额增加。我们分析认为，公司预付款项及存货的大幅增长，主要是由于下游需求景气，且公司切割运控及智能激光切割头业务订单快速增长所致。

    上调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司21H1 业绩超预期，且公司智能激光切割头及焊接业务放量在即，上调公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为6.06、8.22、12.15 亿（之前假设为5.30、7.21、9.25 亿），当前股价对应PE 分别为76、56、38，维持买入评级。

    风险提示：下游行业景气下滑、行业竞争格局恶化带来市占率下滑、智能激光切割头及焊接业务拓展不及预期、非公开发行失败的风险等。