事件:

    柏楚电子发布公告：2022 年前三季度公司实现收入6.53 亿元，同比下降7.58%，实现归母净利润3.87 亿元，同比下降16.25%。

    投资要点:

    2022Q3 营收同比转正，业绩增长动力不减。2022 年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比下降7.58%、16.25%。2022Q3 单季度公司实现收入2.44 亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润1.39 亿元，同比下降15.32%，Q3 营收实现同比转正，主要源于复工复产后下游需求回暖。考虑到公司于中低功率运控系统领域仍维持领先地位，高功率运控系统国产替代加速推进，智能切割头等新业务持续放量，伴随疫情减退后下游需求复苏，预计公司业绩将加速增长。

    业务结构变化导致毛利率下滑，费用率有所提升。2022 年前三季度公司毛利率78.94%，同比下降1.73pct，净利率60.93%，同比下降5.06pct；Q3 单季度毛利率78.90%，同比下降1.62pct，环比下降0.43pct，净利率58.83%，同比下降10.89pct，环比下降9.45pct。

    1）整体毛利率下滑主要源于总线系统、切割头等毛利率较低业务占比提升；2）净利率下滑主要原因在于人员扩张后，期间费用率上升，Q3 单季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.02%/7.07%/11.35%，分别同比上升0.68/1.64/1.57pct。

    发布股份激励计划，深度绑定骨干人员。公司于10 月发布限制性股份激励计划，拟授予股份数量219 万股，首次授予对象102 人，约占员工人数的16.72%（截至三季度末），覆盖公司业务与技术骨干，激励范围较广且下沉至一线业务人员；首次授予以2022 年营收、净利润为基数，按照公司层面归属比例的100%、85%、70%分为A、B、C 三档考核目标，以2023 年为例，A、B、C 三档目标分别对应营收或净利润增速的50%、30%、10%；预计激励计划将深度绑定公司骨干人员，助力业绩增长。

    盈利预测和投资评级 考虑到激光切割需求仍受疫情影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2022-2024 年实现收入9.32、12.76、16.77亿元，同比增速为2%、37%、31%；实现归母净利润5.72、7.69、10.00 亿元，同比增速为4%、34%、30%，现价对应PE58.19、43.33、 33.30 倍，考虑到激光切割渗透率提升空间仍较大，高功率运控系统持续国产化推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头、智能焊接机器人等新业务提升空间充足，业务增长动力充足，维持“增持”评级。

    风险提示 行业景气度改善不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，疫情存在反复可能性，研发进度不及预期。