2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年实现营收8.98 亿元，同比-1.6%；归母净利4.80 亿元，同比-12.8%。其中，4Q22 单季度营收2.46 亿元，同比+18.6%，环比基本持平；归母净利润0.93 亿元，同比+4.9%。2022 年净利润低于我们预期，主要由于费用投入超出此前预期。

    　　高功率需求波动较小，切割头搭配高功率迎来放量。2022 年分板块看：

    　　1）由于中低功率客户受宏观经济波动影响更大，主要应用于中低功率激光切割的随动系统及板卡系统收入分别同比-28.5%/-24.3%至2.15/2.19 亿元，二者毛利率保持相对平稳，分别同比-0.4/+0.1ppt 至85.7%/79.9%；2）应用于高功率的总线系统收入同比+0.4%至1.41 亿元，我们判断主要因高功率终端需求韧性更强，叠加公司市场份额提升，对冲了制造业整体下行压力，总线系统毛利率同比+2.5ppt 至77.2%，我们判断或由于产品结构优化，终端客户更为看重产品可靠性；3）得益于公司软硬件一体化战略，切割头硬件销量保持快速增长，与公司高功率控制系统组合销售的比例提升，2022 年切割头收入同比+108%至1.70 亿元。

    　　发展趋势

    　　制造业呈复苏态势，高功率及切割头增长势头良好。1Q23 制造业PMI 持续位于景气区间，生产及新订单指数高于临界点，产需两端继续扩张，宏观指标延续复苏态势。我们认为伴随制造业回暖，中低功率需求或有望恢复小幅增长。由于激光切割功率段升级，下游复苏后高功率投资意愿或更强烈，高功率表现或更佳，叠加公司竞争优势明显，份额有望继续提升，我们判断高功率控制系统有望快速增长。受益于软硬件一体化战略，我们认为公司切割头硬件与高功率系统配套率有望继续提升，切割头或将延续高速增长。

    　　智能焊接解决方案导入，构筑第二成长曲线。2022 年公司在钢结构的智能焊接领域取得客户突破、形成批量销售，往前看我们认为公司或有望复制其在激光切割的成功经验，打造智能焊接一站式成套解决方案。我们长期看好公司基于底层核心能力进行多维度拓展，有望构筑新的成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到切割头等毛利率低于中枢的产品收入占比提升，叠加费用投入加大，我们小幅下调2023 年归母净利润3.1%至6.87 亿元，并引入2024 年归母净利润9.20 亿元。当前股价对应2023/2024 年42.1 倍/31.4 倍市盈率。考虑到下游复苏，我们维持跑赢行业评级和243.00 元目标价，对应51.6 倍2023 年市盈率和38.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有22.7%上行空间。

    　　风险

    　　终端需求低于预期；高功率控制系统市场开拓不及预期；募投项目建设进度不及预期；硬件业务扩张导致盈利能力下滑；原材料短缺风险。