业绩概要:2021 年公司实现营业收入9.4 亿元(+30.8%),归母净利润1.2 亿元(+24.9%),对应EPS 为1.29 元,扣非归母净利为1.0 亿元(+15.3%);2021Q4 公司完成营收2.7 亿元,实现归母净利0.3 亿元,环比提高8.8%;

    先进磁性材料领军者:公司主营先进磁性金属材料,已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大材料及制品系列。公司非晶合金是传统优势项目,全球市占率超40%,是主要盈利贡献点。传统业务之外公司积极向外延伸:横向上,向磁性材料领域拓展,进一步开发了纳米晶合金和磁性粉末材料;纵向上,公司延伸自身工艺,从基础材料向下游拓展,基于非晶合金薄带开发非晶平面卷铁心业务,基于磁性粉末开发磁粉芯应用。

    纳米晶薄带产品自2019 年完成产业化量产以来增长迅速,已被光伏、新能源、家电及加速器等多领域应用,发展前景广阔;

    传导滞后拖累盈利,多元布局逆势增长:报告期内上述三大业务贡献收入分别为6.4/2.1/0.8 亿元,同比增长6.2%/162%/154%,增长驱动力主要来自销量快速提升,各产品销量同比增长11.3%/152%/178%。2021 年公司整体毛利率为23.4%(-4.72pcts),主要由于2021 年大宗商品价格上涨,产品价格传导存在一定滞后性。分业务来看,非晶合金毛利率22.3%(-6.8pcts),系海外业务受钢铁行业出口退税政策退坡、海运费上涨及汇率波动等影响较大所致;纳米晶业务毛利率33.0%(+5.5pcts),主要原因是产品竞争格局良好,下游景气度提升的背景下快速放量,成本传导顺畅、规模效应明显;而磁性粉末业务尚处于市场推广阶段,议价能力有限,阶段性产品盈利性有所下滑。公司通过多元化布局和产能释放,在成本端受到冲击的情况下实现了盈利的稳步增长;

    财务数据:报告期内公司三项费用率大幅降低2.1%,主要得益于公司提升管理效率,规模效应提升带来管理费用率下降,另外汇兑损失减少带来财务费用大幅降低60%;研发费用同比增长28.4%,主要系公司加强新兴领域研发以及研发人员数量增加所致。投资活动现金流大幅变动,主要由于公司将超募闲置资金用于购买理财产品(10.7 亿元);应付票据和预付款项大幅增加,主要原因为原材料上涨,公司提前锁定货款;库存商品同比下降42.1%,主要系公司相关产品供不应求所致;

    非晶合金业务稳立潮头:非晶合金又称“金属玻璃”,主要用于中、低频电能传输领域,空载运行下相较于传统硅钢变压器节能。作为行业内的龙头企业,公司非晶合金薄带产量排名全球第一,市占率超40%。报告期内,公司积极调整业务结构,在海外业务成本端受损的情况下,开拓非晶在国内风电、光伏、数据中心等领域的应用,推动了非晶立体卷的产业化进程,实现了非晶合金业务的增长。在国内乡村振兴、东数西算和超前基础设施建设的背景下,农用电力、数据中心等非晶优势领域需求将得到快速提高,带动公司非晶合金业务的业绩增长;

    纳米晶合金前景广阔:纳米晶合金是通过急速冷却形成的特殊材料,主要用于中高频能量传输和滤波,是制造电感、无线充电器等磁性器件的优良材料,已在无线充电模块、汽车电机等领域广泛应用。公司生产的纳米晶材料具有较高技术门槛,产品品质对标日本日立金属和德国VAC 等国际头部企业,充分满足了客户国产化替代的需求。因此自量产以来公司产品销量快速增长,有望逐步替代传统磁性材料,市场空间前景广阔。2019 年以来公司纳米晶业务全球市占率由1.6%增长至2020 年的8.0%,国内市占率由3.8%提升至18.4%。随着募投项目产能逐步落地和业务拓展力度加大,公司市占率有望进一步提升;

    提前布局磁性粉末赛道:磁性粉末是通过机械破碎、雾化喷射形成的球形磁性材料,其制品磁粉芯是电能转化设备核心元件之一。主要应用于消费电子、家电、新能源发电以及新能源汽车等领域。目前公司磁性粉末板块仍处于起步阶段,产品稳定性、产能规模和议价能力较同行仍有一定差距,但随着产能投放和市场推广效果显现,公司未来产品竞争力和市场份额有望得到提升;

    募投项目打开未来成长空间:本次IPO 募集资金8 亿元,主要投资于纳米晶带材、高品质粉末以及万吨级非晶合金立体卷的生产线。扩张后,纳米晶带材产能将由3600 吨提升至8600 吨,预计达产周期为28 个月;磁性粉末产能将由1850 吨提升至9650 吨,预计3 年内达产;非晶铁心产能将由18500 吨提升至28500吨,此项目建筑工程建设已完成,待设备购置及安装调试后即可达产。随着下游对软磁材料需求提高,产能利用率的改善以及新募投产能的释放,公司业绩将保持较快增长;

    投资建议:目前公司主要盈利贡献点为非晶合金,立足传统业务,横向拓展纳米晶和磁粉业务,完成了磁材的多元化布局;纵向拓展非晶合金深加工产品,提升公司产品附加值。近年来基础设施建设、新能源发电、新能源汽车等领域的需求快速提升,软磁行业迎来景气窗口。随着已有、新建产能的释放,公司业绩有望快速成长。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为15.6/19.8/23.4 亿元, 同比增长66.9%/26.5%/18.4%,实现归母净利润分别为2.3/3.3/4.1 亿元,同比增长91.1%/43.3%/25.9%,对应PE34X/24X/19X。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,下游需求波动带来负面影响,新增项目投产进度不及预期,市场竞争加剧风险,核心技术泄露风险等