事件：云路股份发 布 2022 年中报，公司实现营业收入 6.39 亿元，同比增长54.17%；归属于上市公司股东的净利润9012.95 万元，同比增长47.28%。

    点评：

    公司非晶合金产品工艺优良。公司非晶合金产品包括非晶合金薄带和非晶铁心，目前为行业内最大的非晶合金薄带供应商。2022 年上半年，非晶系列产品产销量持续增长，公司非晶扩产项目顺利实施。在国内配电领域，非晶立体卷变压器以其100%抗突发短路、100%无碎片化、100%低噪音优势被终端用户普遍认可，市场渗透率持续提升。

    公司纳米晶合金业务发展迅速，产能进一步扩张。目前，公司生产的纳米晶超薄带拥有较高的技术门槛和壁垒，自2019 年量产以来着重在新兴行业领域进行市场拓展、逐步替代传统磁性材料例如铁氧体等的市场空间，未来市场应用前景广阔。公司纳米晶合金产品产能仍在扩张中，未来随着新建产线的逐步投产，公司盈利能力有望进一步提升。

    公司磁性粉末业务有望持续发力。公司目前生产的雾化粉末主要包括铁硅铝粉末、铁硅粉末、铁镍粉末等，破碎粉末由非晶、纳米晶合金薄带通过机械破碎制得。2022 年上半年，公司磁性粉末及其制品产能实现较大增长，新增产能顺利达成销售，在智能家电、光伏、新能源汽车等领域陆续开拓新订单，有序推进行业主要客户的供应商认证，为公司后续产业发展及业绩增长提供保障。

    投资建议与评级：考虑到《配电变压器能效提升计划（2021-2023）》的提出将提高公司非晶合金产品的需求及公司纳米晶合金产品的销量连年增长，因此提高公司目标价，维持公司“买入”评级。预计2022-2024 年公司营业收入为12.12/15.34/18.17 亿元，归母净利润分别为2.09/3.14/4.13亿元。参考可比公司铂科新材和安泰科技当前市盈率70.7 和47.9，给予公司60 倍PE，即公司2022 年合理估值为125.4 亿元，较当前市值有28.24%空间。

    风险提示：非晶变压器替换成本过高，导致非晶合金产品需求不及预期的风险；公司纳米晶产品市占率提升不大预期的风险；公司新建产线未能按时完工投产，导致公司产能扩张受阻的风险。