事件：公司2025 年实现营收 8.01 亿元（同比+122.6%，下同）；归母净利润亏损 7.64 亿元，同比减亏 9.7%。分产品看，核心品种舒沃哲全年实现营收 5.76 亿元（+85.21%）；高瑞哲放量加速，全年实现营收 2.26 亿元（+359.32%）。全年销售费用5.71 亿元（+28.17%），研发费用 8.56 亿元（+18.2%）；2026 年 Q1 公司延续高增长态势，实现营收 2.53 亿元（+58.2%）；归母净利润亏损 0.96 亿元，同比大幅减亏 50.36%。

    　　舒沃替尼商业化与临床管线双轮驱动，近期连续取得里程碑式突破： 2026ELCC 公司公布了1L 治疗 EGFR PACC 突变NSCLC 的 II 期数据，300mg剂量组 ORR 达 81.3%，且安全性可控，有望填补这一难治突变亚型长期存在的治疗空白；同时其国际多中心 III 期研究 WU-KONG28 已入选2026 ASCO LBA 口头报告，将在会上首次完整公布1L EGFR Exon20insNSCLC 的 PFS、OS 及亚组分析数据；其二线适应症已实现中美双获批、获 2025 版 CSCO 指南唯一 I 级推荐且纳入国家医保目录。

    　　戈利昔替尼（JAK1）国内商业化进展顺利，持续拓展PTCL 一线布局：戈利昔在国内已获批2L r/r PTCL 并获2025 年CSCO 淋巴瘤指南I 级推荐；针对1L PTCL，公司正积极推进与CHOP 化疗的联合疗法。针对无驱动基因突变 NSCLC，公司正在中国开展联合PD1 的IIT 临床试验，持续拓展戈利在实体瘤领域的应用边界。

    　　DZD6008（四代EGFR TKI）POC 数据验证全球竞争力：2025 ASCO 公司公布了其治疗后线 EGFR 突变 NSCLC 的 I/II 期 TIAN-SHAN2 研究早期数据，12 例患者中10 例显示靶病灶肿瘤缩小；2026 ASCO 公司也将以口头报告形式披露DZD6008 针对经治 EGFR C797X 突变 NSCLC 患者的最新 I/II 期研究结果。

    　　DZD8586（LYN/BTK）临床开发加速：2025 年 8 月公司公布其针对r/rCLL/SLL 的 I/II 期临床研究展现出良好的疗效与安全性，并获得美国FDA 快速通道资格认定，25 年9 月已启动针对 r/r CLL/SLL 的国际多中心 III 期临床研究 TAI-SHAN6。

    　　盈利预测与投资评级：公司国内商业化推进顺利，我们将2026-2027 年营业收入预测从12.02/23.98 亿元上调至14.02/23.99 亿元，预测2028 年营业收入33.40 亿元；同时由于创新药商业化早期费用较高，我们将2026/2027年归母净利润预测从0.46/3.24 亿元下调至-4.83/0.67 亿元，预测2028 年归母净利润为5.25 亿元，对应2027-2028 年PE 估值395/51 倍，考虑到公司后续催化剂丰富，产品出海确定性高，在研品种潜力大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：临床结果和进度不及预期；产品销售不及预期；海外授权不及预期等。