卓越新能为国内最大的生物柴油生产和废油脂处置企业。我国废弃油脂回收与综合利用市场空间广阔，公司在原料采购、销售渠道等方面竞争优势显著，进入快速成长期。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2020-2022年的归属净利润分别为2.3、2.8、3.2 亿，对应EPS 为1.91、2.32、2.68 元。综合两种估值方法，给予公司2020 年25 倍PE，目标价47.75 元，21%向上空间。

    　　国内废油脂处置龙头企业。1）公司2019 年科创板上市，以地沟油为原料进行生物柴油生产，并将副产物提炼为工业甘油，同时产业链逐步延伸至生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等深加工产品。2）目前公司是国内最大的生物柴油生产和废油脂处置企业，以及出口量第一的企业。

    　　短期受益于垃圾分类全国普及，地沟油正规处置需求加速释放；中期受益于欧盟生物柴油需求换挡。1）我国每年地沟油产生量超过1000 万吨，2018 年地沟油监管显著增强，叠加垃圾分类在全国范围内逐步普及，合规专业的地沟油处置需求将迅速释放。2）全球生物柴油生产量稳健增长，欧盟独占鳌头，强制添加比例提升带动市场扩容。

    　　技术领先+规模优势+原料采购体系完善+管理团队经验丰富=公司核心竞争力突出。1）公司具有领先的生产工艺技术与研发创新实力。2）公司是国内生产规模最大的生物柴油生产的制造商，规模优势突出，产品链不断丰富，产品附加值和废油脂的综合利用率持续增加。3）20 年深耕废油脂处置产业，公司已经建立了较为完善的与产能规模匹配的原料收集网络。

    　　4）公司拥有一支长期稳定从事生物柴油收储、生产、销售团队，从事行业十多年，经验丰富。

    　　风险提示：出口业务变动的风险，原材料供应风险，产品价格波动的风险。