生物柴油龙头企业，盈利处于快速增长期：公司是国内产销规模最大、持续经营时间最长的生物柴油企业，生物柴油产能从2002 年的1万吨不断发展到2018 年24 万吨。2019 年实现营收12.95 亿元（同比+27.2%），净利润2.16 亿元（同比+61.25%），近三年营收复合增速40.6%，净利润复合增速达到62.9%。公司具备生物柴油完整产业链，出口量连续多年排名全国行业第一，2019 年生物柴油出口18.78 万吨，同比增长 23.0%，主要出口欧盟。2019 年生物柴油营收10.6 亿元，毛利率18.37%，同比增加6.13 pct；吨净利计算后约为862 元/吨，高于行业平均水平。

    欧盟强制要求2020 年生物柴油添加量达到10%，需求缺口大，产能增长空间广阔：生物柴油是欧盟强制添加在燃料中的一种绿色清洁能源，据联合国统计司的数据，2014 年欧盟地区交通领域的柴油消费量达到2.20 亿吨，而当前欧盟地区的生物柴油消费量约1200 多万吨，添加比例仅为5.45%。欧盟《可再生能源指令》要求2020 年成员国全面执行10%的生物柴油添加标准，生物柴油的产量和进口量需要进一步提升。据REN21，欧洲生物柴油2017 年供需缺口245 万吨，而我国需求量有望达到700 万吨。据公告，目前我国生物柴油产能仅100 万吨，废油脂年均1000 万吨的产生量，1 吨废油脂可生产1 吨生物柴油，产能增长空间巨大。欧洲是全球最大的生物柴油进口区域，废油脂制取的生物柴油由于在欧洲拥有双倍减排计数的政策优势，公司生产的生物柴油以回收的地沟油为原料，同时拥有完善的原材料收购渠道，在市场竞争中具有加强的价格优势。

    持续布局新项目，扩充生物柴油产业链：据公告，2019 年公司新建完成新兴产业项目“年产2 万吨甘油和年产3 万吨（水性）醇酸树脂”生物基绿色化学品生产线。募投项目“年产10 万吨生物柴油（非粮）及年产5 万吨天然脂肪醇”项目完成前期工作，于2019 年9 月26 日顺利开工建设，项目投资总额5.61 亿元，建设期2 年。公司预计在2020年底完成年产10 万吨生物柴油募投项目建设，同时做好年产10 万吨烃基生物柴油项目的开工前准备工作。公司生产规模将持续提升，生物柴油深加工能力进一步拓展。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为2.6 亿、3.4 亿、4.5 亿元，对应PE 19、15、11 倍，首次覆盖给予买入-A 评级，目标价54 元。

    风险提示：下游需求不及预期、产能建设进度不及预期等。