本报告导读：

    　　 公司废油脂生产的生物柴油定价与化石柴油相关性较小，上半年公司毛利率将提升。同时欧洲地区生物质柴油需求旺盛，驱动公司产品销量增加。

    　　 投资要点：

    　 维持“增持”评级。维持预测2020-2022 年净利润2.3/2.8/3.2 亿，EPS1.91/2.32/2.68 元，考虑公司为稀缺的废油脂产生物柴油龙头，在环保行业平均水平上给予一定溢价，2020 年30 倍PE，上调目标价至57.3 元。

    　　事件：根据农产品期货网数据，因突发事件和需求因素影响，荷兰菜籽油价格出现上涨，8 月、9 月和10 月装船菜籽油报价780 欧元/吨，荷兰FOB价创下3 月初以来的最高水平。

    　　 欧盟生物柴油需求换挡，国内生物质柴油出货量增加趋势明显。全球生物柴油生产量稳健增长，而欧盟是全球产销量最大的区域。未来欧盟强制添加比例提升将带动市场扩容。2020 年欧盟在交通运输部门中规定的生物柴油强制添加比例由5.75%提升至10%，生物柴油消费量将进一步增长。此外，欧盟计划于2030 年全面禁用棕榈油基生物柴油，这意味着现有原料供给结构中近20%将被替代，废油脂产生物柴油旺盛需求有望维持，公司作为国内最大生物质柴油出口企业，销售放量趋势明显。

    　　销售定价对标棕榈油等大宗商品价格，上半年毛利率将出现提升。1）成本端：国内地沟油采购价格随原料油价格下降而下降，同时疫情使得部分小型生产商停产，上半年公司在原材料采购方面受益明显。2）收入端：地沟油生产的生物柴油价格主要对标大豆油、菜籽油、棕榈油等大宗商品价格，与常规柴油的相关性较弱。上半年境外大豆油、菜籽油等生物质油料价格降幅小于常规石油，有望带动公司生物柴油产品毛利率随之提升。

    　　风险提示：出口税收等政策变动风险，原材料供应&产品价格波动风险。