投资要点：

    　　国内生物柴油行业龙头，产销量国内稳居第一。公司成立于2001 年，是国内最早从事生物柴油生产销售的龙头企业，主要以废油脂为原料生产高品质生物柴油，叶活动家族持有公司75％的股权。公司2016 年获得ISCC 认证，生物柴油产品以出口欧洲为主。2017-2019年营业收入复合增长率21.8％，净利润复合增长率82.4％，生物柴油产量从18.0 万吨增长至24.6 万吨，产销稳居国内第一。

    　　欧洲生物柴油结构调整蕴含珍贵机会，国内碳中和背景下行业潜力巨大。根据欧盟RED II，未来10 年欧盟将优化生物柴油结构，鼓励以废油脂、动物脂肪为原料的产品以及第二代生物柴油。由于欧盟烹饪习惯和人口数量的制约，假定本土废油脂类产品供应量稳定不变，未来十年以地沟油为原料的生物柴油进口量有望从2020 年60 万吨左右提升至2030 年292 万吨，10 年增长4.87 倍。国内方面，在碳中和大背景下行业爆发潜力巨大，2019年国内柴油表观消费量达到1.46 亿吨，假设推广5%生物柴油掺杂比例，我国将催生约730 万吨生物柴油需求，同时可以基本解决地沟油的合理回收利用。此外，生物柴油生产能够产生可观的碳减排量，若公司未来参与碳市场交易，有望带来进一步利润增厚。

    　　满产扩张策略构筑经营护城河，延伸下游产品平抑周期波动。持续的科研投入及工艺技改进使得公司生产的生物柴油品质不断提高，主力产品2#生物柴油符合中、欧、美等国的质控标准。公司多年来保持满产满销状态，和供应商及客户保持良好稳定的关系。未来三年公司扩产计划清晰，产能由2020 年底的年产28 万吨提升至60 万吨，下游生物甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂、天然脂肪醇等项目也正陆续建成投产，更丰富下游产品线能够有效帮助公司平抑生物柴油产品的周期波动。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.52、3.58、4.55 亿元，对应EPS 分别为2.10、2.98、3.79 元/股。公司所处生物柴油行业仍有广阔成长空间，公司作为深耕20 年的行业龙头，发力扩产高速增长，保守给予行业平均PE 水平2021 年27.0倍PE，对应目标价80.45 元，对应股价上涨空间为67.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：欧洲市场订单不及预期，生物柴油行业竞争加剧，废油脂价格波动较大。