事件：公司发布2020 年报，全年实现营收15.98 亿元（同比+23.47%），归母净利润2.42 亿元（同比+12.37%）。2020Q4 实现净利润0.49 亿元（同比+16.25%，环比+4.43%）。拟10 股派8.2 元。

    疫情和事故影响平稳度过，整体业绩持续增长：2020 年公司产销量稳定，业绩增长的主要因素包括生物柴油出口价格平稳上升、工业甘油产能释放和新增环保型醇酸树脂产品。2020 年7 月12 日东宝厂区发生爆燃事故，10 万吨生物柴油产能受损停产，2021 年1 月6 日公告已完成罐区重建、工艺技改优化和调试工作，正式复产。据公告，公司2020 年通过技术改造实现生物柴油现有产能的增加，2020 年公司生物柴油产销量分别为23.1万吨、22.8 万吨，同比变动-5.96%、+13.01%，产销基本保持稳定，较好地降低了事故和疫情的影响。同时工业甘油产能释放，产量较去年增长70.91%；环保型醇酸树脂生产线建成，投入生产。但受制于原料价格上升和人民币升值，毛利率空间有所收窄。2020 年公司生物柴油毛利率15.22%，同比下降3.15 pct；综合毛利率15.38%，同比下降4.62 pct。

    “碳中和”目标将进一步提升零碳燃料生物柴油的需求：随着各国“碳中和”目标的提出，生物柴油行业将迎来发展新机遇。生物柴油原料废油脂来源于植物端，据专业研究其植物成长结果过程通过光合作用所吸收的二氧化碳大于制备成生物燃料使用的碳排放，因此生物柴油被公认为零碳燃料。据招股书，1 吨生物柴油可实现2.83 吨的碳减排，而且以废弃地沟油为原料生产生物质能源可双倍计算二氧化碳排放减排量。欧盟《可再生能源指令》要求2030 年成员国可再生能源占最终能源消费的32%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到14%，目前占比不足10%，2019 年欧盟生物柴油消费量1350 万吨，其中进口约270 万吨，供需缺口随着生物柴油添加标准的提高将进一步扩大。据公告，目前我国生物柴油产能仅100 万吨，公司的生物柴油产量出口量连续多年位居全国行业第一，龙头企业优势明显。

    公司将追加1 亿元在募投项目10 万吨基础上再新增10 万吨生物柴油产能，打造“生物质能化一体化”领先企业：据公告，截至2020 年末在建工程2.9 亿元，比上年末增加2.3 亿元。公司公告目前生物柴油产能28 万吨，募投项目“年产10 万吨生物柴油生产线”于2020 年底基本建成，已开始调试生产；同时将对募投项目追加投资1 亿元新增10 万吨生物柴油产能，建设期2 年；并稳步开展年产5 万吨天然脂肪醇和年产10 万吨烃基生物柴油项目开工建设的准备工作。公司公告将用3 至5 年时间完成生物柴油年产能规模达到60 万吨、生物基材料产品年产能规模达到20万吨的产业布局，成为“生物质能化一体化”的领先优秀企业。

    投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为3.4 亿、4.5 亿、5.8亿元，对应PE 20、15、12 倍，维持买入-A 评级。

    风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。