营收利润稳步增长，业绩符合预期

    　　2020 全年营收15.98 亿元（YoY+23.47%），归母净利润2.42 亿元（YoY+12.37%），业绩符合预期。分季度来看，Q1-Q4 营收分别为3.04/5.39/3.59/3.95 亿元，归母净利润分别为0.35/1.11/0.47/0.49 亿元。

    　　公司全年毛利率15.38%，（-4.62pp），四项费用率合计7.64%（-1.43pp），销售净利率为15.15%（-1.50pp）。

    　　生物柴油、生物基材料稳步放量，毛利率略有收窄生物柴油板块营收13.54 亿元（+27.76%），毛利率15.22%（-3.15pp），由于人民币升值以及运输费用调入成本所致，生物柴油全年外销销量22.81 万吨（+13.01%），在东宝厂区产能受限背景下销量逆势增长，均价5934 元/吨（+13.06%）。生物基材料板块包括4 万吨/年增塑剂、2万吨/年工业甘油、3 万吨/年醇酸树脂产能，全年实现营收2.37 亿元（+2.92%），毛利率13.78%（-12.05pp），产量5.44 万吨（+2.64%）。

    　　收入增长主要由于环保型醇酸树脂生产线年内建成并投入生产，以及工业甘油产能释放所致。我们认为随着环保限严、下游需求提升，公司的环保生物基材料有望持续放量，带来业绩贡献。

    　　生物柴油需求向好，公司产品有望快速放量

    　　受益于欧洲生柴强制掺混政策持续推动，我国生物柴油出口量快速增长，2020 年出口91.1 万吨，同比增长37.6%，2021 年1-2 月累计出口20.2 万吨，同比增长56.9%。公司现有生物柴油产能30 万吨，IPO 募投10 万吨生物柴油产能正在试运行。公司规划用3 至5 年时间完成生物柴油年产能60 万吨、生物基材料产品年产能20 万吨的产业布局。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；在建项目进度不及预期的风险；产品需求不及预期的风险。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.83/4.82/5.55 亿元，同比增速51.3%/26.3%/20.0%；摊薄EPS=3.05/3.86/4.63 元，当前股价对应PE=18.7/14.8/12.3x，维持“买入”评级。