投资要点

    卓越新能披露 2021 年一季报：2021Q1 公司实现营业收入4.03 亿元，同比+32.36%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+62.15%。对此我们点评如下：

    　　公司为国内生物柴油龙头，疫情期间实现逆势增长，2021Q1 增速加快。公司以废油脂为原料生产生物柴油，副产工业甘油等产品。2020 年公司实现营业收入15.98 亿元，同比+23.47%；其中主要产品生物柴油2020 年实现营收13.54 亿元（占比85%），同比+27.76%；此外，生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂分别贡献收入1.69 亿元、0.40 亿元、0.27 亿元。公司在疫情影响背景下生物柴油收入实现逆势增长，同时生物柴油2020 年毛利润也同比增长5.84%至2.06 亿元。2021Q1 公司营收同比增长32.36%至4.03 亿元，同时毛利率同比+1.42pct至14.10%。2021Q1 公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.58%、1.51%、5.02%、-2.05%，较去年同期分别变化-0.64pct、-0.27pct、+0.10pct、-1.72pct。

    　　欧洲生物柴油市场供不应求，碳中和背景下国内生物柴油产业链有望快速发展。欧洲地区生物柴油消费量占全球47%，根据欧洲2018 年重订的《可再生能源指令》，要求2030 年可再生燃料在运输部门的占比需达到14%，供需缺口随生物柴油添加标准的提高将进一步扩大。由于废油脂制生物柴油在欧洲拥有双倍减排计数和较高减排值的政策优势，对由废油脂制取的生物柴油需求将保持较快增长。与此同时，我国每年产生废油脂1000 万吨，而用于生产生物柴油的利用率目前不足10%。随着国家政策持续监管和垃圾分类不断推进，将废油脂转化为生物柴油成为实现资源化利用的最佳路径，目前上海已将B5 生物柴油纳入辖区内加油站推广。碳中和背景下，国内生物柴油需求量有望大幅增长，与当前国内不足100万吨的产能之间存在巨大的供需缺口。

    　　公司未来3-5 年产能有望倍增，受益于生物柴油市场需求的快速增长。公司2020 年生物柴油实际产量23 万吨，募投项目10 万吨/年的生物柴油生产线于2020 年底基本建成（已开始调试生产），5 万吨/年天然脂肪醇项目有序推进。此外，公司将积极推进新建年产10 万吨生物柴油工作，稳步开展年产5 万吨天然脂肪醇和年产10 万吨烃基生物柴油项目开工建设的准备工作。公司目标为用3-5 年时间完成生物柴油年产能规模达到60 万吨、生物基材料产品年产能规模达到20 万吨的产业布局，产能规模有望倍增。

    　　投资建议：“审慎增持”评级。公司作为国内生物柴油龙头，未来3-5 年产能规模有望翻倍增长，将受益于生物柴油市场需求的快速增长。预计2021-2023 年归母净利润为3.41/4.38/5.70 亿元，2021-2023 年的EPS 分别为2.84/3.65/4.75 元，对应4 月23 日收盘价的PE 估值为18.9X、14.7X、11.3X。

    　　风险提示：行业竞争加剧，欧洲市场订单不及预期，原料成本大幅上升。