核心观点：公司是国内规模最大的生物柴油生产商，并不断完善下游生物基材料布局。公司现有生物柴油产能28 万吨/年，未来3-5 年计划完成生物柴油产能60 万吨/年、生物基材料20 万吨/年的产业布局。生物柴油拥有节能减排优势，在碳中和背景下有望迎来发展机遇。

    归母净利润稳步增长。2020 年，产能投放叠加生物柴油价格上升，公司实现营业收入15.98 亿元，同比+23.47%；归母净利润2.42 亿元，同比+12.37%。

    其中，生物柴油贡献85%收入，出口贡献82%收入。1Q21，公司实现营业收入4.03 亿元，同比+32.36%；归母净利润5732.99 万元，同比+62.15%。

    我们预计油价震荡上行和在建项目逐步落地，有望贡献公司未来业绩增量。

    欧盟提升生物柴油掺混比例，需求有望进一步释放。生物柴油具有良好的环境效益，可减少温室气体和汽车尾气污染物的排放。欧盟为全球最大的消费市场，2017 年消费量占比47%，供需缺口245 万吨。欧盟计划逐步提高生物柴油掺混比例，成员国必须保证2020 年运输部门中生物燃料掺混比例不低于10%，而2030 年该标准提升至14%。在14%掺混比例下，我们预计2030年欧盟生物柴油需求量将达到2655 万吨左右，与2019 年相比，复合增速3.1%。双倍减排计数政策下，废油脂制生物柴油具有竞争力。

    “碳中和”背景下，我国生物柴油市场潜力有望逐步释放。目前国内生物柴油仍处于发展初期，尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但已有部分省、市开始进行市场推广。若按照5%添加比例，我们预计国内生物柴油的需求量约750 万吨。

    我国生物柴油产能利用率逐步提升，公司产能优势显著。据USDA 估计，2020年国内生物柴油产能约245 万吨，产量约131 万吨，产能利用率同比改善。

    国内生物柴油主要以废油脂制取，除少数龙头外，目前国内生物柴油企业规模相对较小。公司目前拥有生物柴油产能28 万吨/年，产能优势显著。

    废油脂转化率和高品质得率行业领先。公司专注于以废油脂生产生物柴油及深加工产品等方面的技术研究和开发，实现废油脂的高效产业化应用，废油脂转化率达98%，高品质的生物柴油得率达85%以上，处于行业领先水平。

    我们认为较高的转化率和高品质得率有助于公司降低单位成本，提升经济性。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为2.84 亿元、4.17 亿元和5.10 亿元，EPS 分别为2.36、3.47、4.25 元，2021 年BPS 为20.06 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年25-27 倍PE，对应合理价值区间59.00-63.72 元（2021 年PB 为2.94-3.18 倍），首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；汇率大幅波动等。