卓越新能是国内生物柴油行业龙头。自成立以来公司深耕废油脂制取生物柴油领域，不断研发创新技术、寻找更合理的下游应用，为国内最大的生物柴油产销企业，公司废油脂转酯化率超过98%，达到欧美生物柴油质量标准的高品质收得率超过85%，处于业内领先水平。

    　　海外生物柴油市场稳步扩张，欧洲市场将出现结构性转变，我国生物柴油市场面临新机遇。根据欧盟《可再生能源指令》，要求到2030 年最终总能源需求中可再生能源占到32%，基于粮食作物的第一代生物燃料的掺混上限将从2021 年的7%下降到2030 年的3.8%；第二代生物燃料的掺混下限将从2021 年的1.5%上升到2030 年的6.8%。卓越新能2020 年报数据显示，2019 年欧盟生物柴油消费量1350 万吨，其中进口约270 万吨，供需缺口随着生物柴油添加标准的提高将进一步扩大。

    　　政策支持保障原料供给，我国生物柴油产业发展迅速。我国已颁布多项政策助推国内生物柴油产业发展，不断规范引导废弃油脂进入生物柴油产业。国内厂商不断拓展海外市场，我国生物柴油出口量增长迅速，从2012年的58 吨增长至2020 年的91.14万吨，CAGR达234.7%，同比上升37.64%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为2.64 元、3.44 元、4.40 元，当前股价对应市盈率为21 倍、16 倍、12 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2021 年业绩28 倍PE 估值，对应公司合理价值为73.87 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；行业及进出口贸易政策波动；市场拓展不及预期；增值税即征即退政策变化风险；重大安全、环保事故