本报告导读：

    　　2021H1公司生物柴油产量同比增长 20%，但原材料价格上涨导致毛利率显著下滑，拖累上半年利润增长。随着下半年原材料价格回落，预计利润水平将逐步恢复。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”。维持 2021-2022 年净利润预测分别为 3.2、3.7 亿，新增 2023年预测净利润 4.4 亿，对应 EPS2.66、3.09、3.64 元。维持目标价 78.54 元。

    　　2021上半年扣非归属净利润同比下降 28%。公司2021H1实现收入11.22亿，同比增长 33%；归属净利润 1.06 亿，同比减少 28%；扣非归属净利润 0.99 亿，同比减少 28%；生物柴油产量 15.40 万吨，同比增长 20%。

    　　原材料价格上涨导致毛利率显著下滑，拖累利润增长。1）2021H1公司主要产品生物柴油产量同比增长 20%。欧洲虽然受到疫情影响，但在碳减排政策促进下，生物柴油市场供需保持平稳，公司新建项目产能逐步释放，营收继续保持良好增长态势。2）但是人民币升值、原料价格异常强势上涨，一度创下历史新高，而生物柴油出口价格传导相对滞后，影响了公司上半年毛利率。2021H1 公司整体毛利率同比减少 9.69pct 至 9.30%，导致公司净利润同比减少 27.54%。3）公司持续密切关注国际主要经济体货币政策和大宗商品行情，合理控制原材料采购和库存，把握产品销售节奏，在一定程度上消化了原料上涨带来的成本压力。预计随着下半年原料价格回落和新增产能达产，公司利润水平将逐步恢复。

    　　原材料价格波动不改公司长期发展逻辑：欧盟强制添加比例提升，国内垃圾分类积极推进，作为国内最大生物柴油出口企业，公司将充分受益。我们认为需求端，欧洲生物柴油供不应求局面将持续；成本端，国内垃圾分类积极推进有利于公司废油脂收集；新产能逐步释放，支撑公司快速增长。

    　　风险提示：出口税收等政策变动风险，原材料供应及产品价格波动风险。