事件概述：公司发布2021 半年报，实现营收11.22 亿元，同比增长32.97%，归母净利1.06 亿元（扣非0.99 亿元），同比下降27.54%（扣非同比下降27.76%）。基本每股收益0.89 元。ROE（加权）为4.74%，减少2.16 个百分点，经现净额-0.86 亿，同比减少185.85%。

    成本抬升至盈利能力大幅下降，资产负债率维持极低水平。

    报告期公司生物柴油产量 15.40 万吨，同比增长 20%，同时生物柴油等价格亦呈上升趋势，但公司原料地沟油报告期价格异常强势并创出历史新高，同时人民币也有一定幅度升值，导致公司盈利能力出现较大幅度下滑，报告期公司毛利率、净利率分别下降9.69、7.91 个百分点至9.30%、9.48%。报告期公司资产负债率3.10%，维持在极低水平，后续资产扩张空间较大；公司经现净额同比大幅减少，主要系产成品库存、原料价值提升和美山分厂投产所致，预计随着年底销售结算的完成，现金流将有所改善。

    东宝复产、募投投产，2021 产销高增长确定；公司进入产能释放期。

    东宝厂已于今年1 月初复产；募投项目的10 万吨生物柴油产能项目6月份开始全线生产，下半年将全面达产，公司现有生物柴油规模已达38 万吨/年，生物基材料产品生产线规模达9 万吨/年，预计全年生物柴油产销量有望实现超过40%的大幅增长，达到30 万吨以上。

    随着公司美山基地的募投项目进入试生产，公司目前已建成东宝10万吨/年、平林10 万吨/年、厦门卓越8 万吨/年、美山10 万吨/年4个生物柴油生产基地，合计产能38 万吨，另有生物基材料产品生产线规模9 万吨/年。

    美山基地将成为未来几年公司重要的产能增长点。公司计划2021 在美山基地再新建10 万吨产能，远期公司规划在美山基地新建10 万吨盈利能力更强的烃基生物柴油以及配套5 万吨天然脂肪醇和5 万吨丙二醇。届时，公司生物柴油总产能将到达60 万吨，各类产品总产能近80 万吨。公司业绩有望随产能增加而持续增长。

    欧盟REDⅡ2021 年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。欧盟是全球生物柴油消费量最大的地区。欧盟《可再生能源指令Ⅱ》于2021 年开始实施，根据该法案，2030 年生物燃料在交通部门的消费比例要达到14%（2019 年约7.3%）；同时在2021 年7 月20 日欧盟委员会的最新提案显示，新提案提议欧盟到2030 年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料占运输部门最终能源消费的份额从14%上升到26%，温室气体减排目标减排目标从40%上升到55%。欧盟对于粮食作物为原料的生物能源产品的严格限制，将引导市场向以废旧资源生产的生物燃料倾斜，市场将大幅增加对该类生物燃料的需求，因此，对利用废旧资源为原料生产的生物柴油等生物燃料将带来长期的利好。

    按照到2030 年欧洲柴油消费量2 亿吨、生物柴油添加比例14%测算，届时欧洲生物柴油需求量约为2800 万吨，约是2020 年的两倍。按照7000元/吨计算，对应市场空间超过1500 亿元。

    碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。

    我国做出在2030 年碳达峰，2060 年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划”

    有望于2021 年发布实施。根据行业测试数据，1 吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。按照我国2025 年城市垃圾产生量3亿吨、35%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量3%计算，届时仅垃圾分类就将新增超过300 万吨的废油脂处理需求。

    2019 年，中国柴油表观消费量为14619.3 万吨，同比下滑6.25%;中国煤油表观消费量为3869.6 万吨，同比上涨4.32%。如果未来我国推行B5生物柴油标准，按照1.5 亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750 万吨；远期推行B10 生物柴油将带来1500 万吨生物柴油需求。

    盈利预测与投资建议：

    鉴于公司原料成本上涨显著， 我们下调公司盈利预测， 预计公司2021~2023 年净利分别为2.88 亿元、4.25 亿元、5.69 亿元，每股收益分别为2.40 元、3.54 元、4.74 元，对应PE 分别为27 倍、19 倍、14 倍，公司生物柴油产品长期受益国内外碳中和，维持公司“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期的风险，产品价格出现超预期波动的风险。